海螺水泥：全国投资及新开工有望维持较高增速

    2018上半年水泥行业维持高景气周期运行,下游需求整体保持平稳增长,同时受益于供给侧改革的积极影响,供给端有效收缩,行业库存处于低位,行业盈利能力维持高位。公司作为行业龙头企业,水泥产品价格同比大幅提升超过三成,产品吨净利同比大幅增长超9成,上半年业绩亮眼。

    我们预计公司2018、2019年净利润将分别达250亿和257亿,YOY 分别+58%和+3%,EPS 分别为4.72元和4.86元,目前A 股股价对应PE 分别为8倍和7.7倍,PB 为1.7倍,H 股股价对应PE 分别为8.4倍和8.2倍,PB 为1.8倍。公司作为行业龙头,盈利能力领先,估值偏低,维持AH 股“买入”投资建议。

    2018H1财报业绩大幅增长:公司发布2018半年财报,上半年累计实现营业收入457亿元,YOY+43%,实现净利润129亿元,YOY+93%(扣非后净利润达127亿元,YOY+149%),折合EPS为2.44元,公司业绩符合业绩预告,位于业绩预告的中值(业绩预告净利润YOY+80%~100%),分季度来看,公司2018Q2实现营业收入270亿元,YOY+48%,实现净利润81.6亿元,YOY+79%。

    受益水泥价格上涨,盈利水准继续大幅提升:公司2018H1业绩同比大幅增长主要由于

    (1)水泥行业受益于供给侧改革的积极影响,行业维持高景气周期,水泥销售价格同比大幅上涨,报告期内公司产品综合毛利率同比提升12个百分点,达44.2%。

    (2)公司费用端控制合理,三项费用率同比下降2.52个百分点,至6.98%。

    (3)报告期内公司所得税率同比下降0.8个百分点至22.6%。

    (4)公司少数股东权益占比同比下降2个百分点至2.8%。

    销售与产能情况:2018H1公司水泥熟料合计净销售1.43亿吨,YOY+6.9%;

    单吨销售均价320元,YOY+34%,单吨毛利141元,YOY+84%,单吨费用22元,YOY-1.24%,单吨净利达91元,YOY+91%,盈利水准大幅提升,其中东部、中部、南部和西部区域产品盈利能力均显著提升,毛利率同比分别提升8.2个、15.5个、11.5个和13.5个百分点达41%、48%、50%和45%。从产能情况来看,报告期内公司熟料产能2.48亿吨,较17年底提升200万吨,水泥产能3.44亿吨,较17年底提升900万吨,骨料产能3090万吨,较17年底提升200万吨。

    未来展望:2018年下半年,中央政府坚持稳中求进的工作总基调,全国投资及新开工有望维持较高增速,为水泥市场需求的稳定增长提供有力支撑,同时供给侧改革将继续深化推行,迭加错峰限产环保等措施影响仍在,全年东部和中部均无新增产能,预计水泥行业整体高景气周期仍将延续。公司作为行业龙头,未来业绩稳定增长确定性较强。但随着下半年基期的提高,同比增速将回归稳定增长区间。

    盈利预测:我们预计公司2018、2019年净利润将分别达250亿和257亿,YOY分别+58%和+3%,EPS分别为4.72元和4.86元,目前A股股价对应PE分别为8倍和7.7倍,PB为1.7倍,H股股价对应PE分别为8.4倍和8.2倍,PB为1.8倍。公司作为行业龙头,盈利能力领先,估值偏低,维持AH股“买入”投资建议。（群益证券）