福耀玻璃：美元汇率突破6.6关口 汇兑有望大幅受益

    我们认为伴随稳健的内生增长,美国的增量,以及美元升值带来的汇兑损益,福耀玻璃中报业绩值得期待,下半年持续看好。

    美元汇率突破6.6关口,福耀玻璃汇兑有望大幅受益:截止2018年6月30日,美元人民币汇率飙升至6.62,相比2017年12月31日汇率6.40的水平,美元有了较大幅度的升值。福耀玻璃美元账面现金资产约在7亿美元规模(69986万美元),2017H与2017FY,福耀汇兑损失分别为1.7亿元/4.59亿元,即使汇率与年初持平,2018H/2018FY汇兑也将带来1.7亿元/4.59亿元的扭亏,并有望伴随美元升值持续受益。

    美国市场稳健爬坡,全年增量值得看好:2017年,福耀玻璃美国出货190万套,今年规划为330万套。2018年上半年美国乘用车市场产销稳定,轻型车累计销量863.4万辆,同比增长2.2%。美国下游市场的稳健为福耀玻璃的销量提供了较好的保障。目前美国汽车玻璃一期已基本达产,二期爬坡稳中有序进行,下半年综合产能利用率与净利润有望持续上扬。保守测算美国福耀2018H/2018FY利润贡献分别为0.7亿/2.4亿元。

    国内产销保持稳健,年初悲观预期影响可控:尽管2018Q1全国乘用车产量同比下降1.4%(中汽协),悲观预期为行业增长带来一定压力,1-5月,我国乘用车产量同比增长为2.9%(中汽协),依然总体呈现稳健增长的态势。尽管年初部分整车企业例如美系,法系,自主品牌等呈现一定的年降以外的采购预算压力,但综合而言,福耀玻璃作为优势零部件供应商,并具备常年稳健的合作关系,此部分返利对公司综合毛利率的影响依然在可控范围。

    中报业绩看好,全年更加可期:鉴于以上观点的综合,我们认为福耀玻璃业绩将由于汇兑的扭转和美国的向上而得到大幅改善,全年保持乐观。2017H为福耀玻璃增速的相对低点(美国部分亏损0.45亿+汇兑亏损1.7亿),由于汇兑扰动,甚至低于2016年。2018H/2018FY,向下因素均已得到充分改善。2018上半年,我国汽车产销稳健增长,中报与全年将有望保持乐观。2018H,仅考虑汇兑的扭转与美国的扭亏为盈,福耀玻璃同比净利增幅已接近25%。我们预计,福耀玻璃在2018H与2018FY将分别有望达到接近30%/25%的同比利润增长,持续保持乐观。

    估值与盈利预测:我们测算,公司18/19/2020年的营收为212.4亿, 237.4亿, 255.0亿元;净利润为38.4亿,45.1亿,48.7亿元,对应净利润增长率为21.8%,17.6%,8.1%,对应估值15.4倍,13.1倍与12.1倍,维持盈利预测与评级不变。

    风险提示:汽车销量不及预期,海外增长不及预期,汇兑损益波动风险,原材料价格波动风险（中泰证券）