佩蒂股份：海外业务持续高增长 国内布局不断深入

    收购新西兰宠物零食公司,扩充高端肉质零食

    BOP控制的Alpine是专业从事宠物食品的生产、加工和销售的新西兰企业,主要产品是高端宠物肉质零食,以生牛皮、牛肉、羊肉、鸡肉、淀粉等为原材料。新西兰拥有纯天然牧场,畜牧业发达,在高端宠物食品生产方面具有独特的区域优势。Alpine的销售区域主要是新西兰和美国,2017年实现营收6240.45万元,同比增长34.49%,净利润622.58万元,同比增长74.34%。通过收购,公司将实现与Alpine的业务协同,一方面公司利用在国内的渠道优势,帮助Alpine拓展开拓中国市场;另一方面,能够丰富公司的产品线,增添新的利润增长点,与公司在新西兰的业务实现协同。

    自建主粮工厂,切入国内高端市场

    除了收购新西兰本土企业之外,公司还在新西兰投资设立主粮工厂,利用当地兼具价格和品质优势的肉类原料生产高端宠物主粮。新西兰主粮的推出不仅丰富了公司的产品线,更可以满足国内市场的高端需求,消费升级提升公司业绩。目前,新西兰工厂已经进入试生产阶段,明年有望大规模进入国内市场销售。我们认为,凭借原料差异化优势,公司的主粮产品有望脱颖而出,打开公司国内收入的增长空间。

    海外业务持续高增长,国内布局不断深入

    凭借强大的产品力和独特的ODM模式,公司与众多海外客户实现深度绑定,目前已进入美国知名宠物食品公司品谱和Petmatrix的供应链。随着下游客户销量增加,公司作为核心供应商也将持续受益,海外业务有望持续高增长。国内方面,公司不断加大市场开拓力度,入股国内知名宠物电商、设立杭州子公司,积极加强国内产品、渠道和营销布局,2014-2017年国内销售额复合增长率达到74.34%。

    盈利预测与投资建议

    我们预计2018/2019/2020年,公司归母净利润1.44/2.03/2.81亿元,同比增长34.73%/41.02%/38.28%。考虑到产业及公司的高成长性(复合增速40%以上)以及标的稀缺性,给予19年35倍估值,目标价59.15元,维持“买入”评级。

    风险提示:核心客户占比大;新品推广不及预期;汇率波动风险。（天风证券）