全球光纤“独角兽”要来A股

　　继工业富联、宁德时代、药明康德这三只独角兽密集上市后，独角兽来A的热潮似乎有所消退，可今天长飞光纤这只光缆业“独角兽”的申购却打破了这一平静。

　　不同于普通的新股，长飞光纤其实早在2014年年底就已登陆港交所，股价4年涨逾435%。此次弱市中赴A股IPO也标志着我国光纤光缆业将迎来首支A+H股，长飞光纤H股今天股价怒涨4.45%，似乎也在为即将登陆A股的长飞光纤造势打气。

　　华泰证券近期发文称，根据他们设计的模型监测，长飞光纤在上市一年内的新股中排名前11%，从募资金额来看，长飞光纤拟募资约20亿元，与药明康德募资规模类似，但有一点疑问是，当前弱市行情下，长飞光纤会否也像药明康德迎来16个一字涨停板呢？

　　全球光纤“独角兽”欲来A股

　　根据招股书披露，长飞光纤一直专注于光纤光缆行业，其主营业务为光纤预制棒、光纤和光缆等相关产品的研发创新与生产制造，是全球最大的光纤预制棒、光纤和光缆的供应商。而且，长飞光纤目前为全球通信行业及包括公用事业、运输、石油化工、医疗等其他行业提供多样化的光纤光缆产品和相关解决方案。以2017年为例，光缆业务收入占总营收的49%；光纤占29%，光纤预制棒营收仅占16%。

　　就竞争优势来看，长飞光纤不仅是行业龙头，也具备完善的业务链，而且三大国有电信运营商还是其主要的终端客户。

　　长飞光纤的诸多优势其实在其H股的股价表现中已有所反映。公司股价从初期的5.68元/股，涨至去年年底的42.2元/股的高位，累计涨逾642%，即使以当前股价30.4元/股来看，公司股价仍骤增435%，表现可观。

　　归母净利润复合增速高达50%以上

　　依据招股说明书来看，长飞光纤2015-2017年分别实现营业收入67.38亿元、81.11亿元、103.66亿元；再看长飞光纤的净利润增长，实则更快。2015-2017年，净利润从5.5亿元、6.94亿元增加至2017年的12.35亿元；从复合增速的角度来看，长飞光纤归母净利润年均复合增速高达50.06%，远高于营收增速的24.04%。

　　（图表来源：华泰证券整理）

　　拟“烧”14亿元扩产

　　长飞光纤拟公开发行不超过7579万股，拟使用募资金额高达18.94亿元。根据招股书披露的募投项目来看，公司预计将募资14亿元用于长飞光纤潜江有限公司自主预制棒及光纤产业化二期和三期的扩产项目。此外，3亿元将用来偿还银行贷款，1.94亿元预计用来补充流动资金。

　　根据公司公告称，本次扩产14亿的投资将提升公司光纤预制棒和光纤产量，降低其对进口光纤预制棒及其管材的依赖，从而更好地保持公司的行业竞争优势以及独立性。根据专业人士分析，光纤预制棒被认为是光纤光缆行业中技术含量较高且供应短缺的上游产品，全球仅有几家可以制造。因此，总体来看，募资用于扩产具有长期利好。根据权威CRU报告，截至2020年，预计全球光缆市场的需求将较2017年增长1.12亿芯公里，而且国内的三大典型运营商市场需求将进一步增加（目前是50%的份额）。

　　一个积极的信号是，公司此前在H股募资的实际投资项目与招股章程中披露的募资使用方案一致，并未出现变更。

　　上下游集中度较高或致经营风险

　　长飞光纤有依赖供应商的风险，其中，生产符合长飞光纤工艺标准的玻璃衬管和硅质套管目前全球只有一家，因此倘若供货方无法及时供货，公司很可能面临无法生产PVCD工艺光纤预制棒的风险；

　　此外，长飞光纤三大客户的集中度占比过高，导致其对客户依赖性极强。以近三年为例，公司对三大国有电信运营商的营收占总营收比重分别达到31.48%，35.70%，36.05%。倘若公司无法持续在三大国有电信运营商的集采招标中持续占优，公司业绩也将极度承压。

　　这也就导致一个直接的问题，即长飞光纤很容易受到上下游的牵制，导致其议价能力受损。

　　此“华信”非彼“华信”

　　长飞光纤持股5%以上的股东有三家，包括华信、德拉克科技、长江通信，其所占比例分别为26.37%，26.37%，17.58%。

　　金融界详细查询了一下股东背景。其中，华信是原邮电部的直属企业，目前是中国信息产业国际合作及技术创新的投资与运营平台；德拉克曾经是世界前三的光前光缆企业，目前排名世界第四；长江通信的控股股东是烽火科技集团，旗下的烽火通信是国内第四的光纤光缆企业。

　　值得注意的是，根据招股书披露，长飞光纤股权结构分散，单一股东无法控制股东大会，因此，公司实际上并不存在控股股东及实控人。据市场专业人士分析，缺少实控人的中小市值公司存在较大治理隐患，但无实控人的公司容易遭“野蛮人”举牌，而且容易规避监管。

　　此外，长飞光纤第一大股东华信并非此前叶简明的“中国华信”。该控股股东华信的全称是中国华信邮电科技有限公司，与此前危机缠身的“中国华信能源有限公司”并非同一家。

　　与股东涉嫌同业竞争

　　如上文所言，长飞光纤的第二大股东是德拉克科技。

　　不难看出，德拉克科技的经营范围与长飞光纤有一定的重合。根据披露，德拉克的经营也主要应用于电信和数据通信的光纤、光缆、铜质电缆以光缆、铜质电缆配件的业务。这就带来一个棘手的问题，即长飞光纤是否与其股东德拉克科技存在潜在的同业竞争呢？

　　招股书中，公司解释称，德拉克并不会单独出具“避免同业竞争的承诺”。因为双方已就销售区域进行了提前的约定，长飞光纤 销售区域为亚洲，德拉克销售区域为欧洲、北美洲、南美洲等地。

　　但是，一切的利益交换都是有前提的。这份合作协议约定，一旦未来德拉克科技持有长飞光纤的股份数量低于总股份的20%，区域划分条款将自动失效。此外，该协议的保质期距今也只有6年时间（协议有效期为2008.06.01-2024.07.22）。

　　倘若未来一旦德拉克变脸或持股不及20%，长飞光纤拥有的区域销售优势或也将不复存在。但是，长飞光纤在招股书中强调，公司高度重视核心技术的自主独立，因此不存在对外技术依赖。