赛轮金宇：Q4及明年仍有望持续高增长

    公司非公开发行募资13亿完成,高管及新华联大比例参与定增完成。公司公告非公开发行募资13亿投资越南120万全钢及3万非公轮胎项目完成。其中高管杜玉岱及延万华分布参与3.5及1.5亿定增,新华联参与6亿定增。定增完成后,新华联持有上市公司12.96%的股权,成为单一最大股东,新华联是国内知名的产业投资集团,控参股新华联文化、新丝路、东岳集团、清水源等,本次参股赛轮金宇,产业布局再下一棋。引入产业资本新华联,公司有望进入发展快车道,同时不排除新华联继续增持公司股权。高管杜玉岱、延万华等约持有上市公司超过20%的股权。公司管理层持股比例较低,高管持股比例提升,有利于促使管理层与公司利益一致。

    三季度业绩大幅增长超预期,Q4及明年仍有望持续高增长。公司三季报单季度实现归属母公司净利润1.62亿元(YoY+65.52%,QoQ+132%),业绩增长大超预期;公司业绩大幅增长主要原因:一方面天然橡胶等原材料价格逐步回落。另一方面,第三季度是轮胎产品销售旺季,公司轮胎产品的产销量、销售均价及销售收入较去年同期均有所增长。原材料天胶价格未来1-2年内有望长期维持低位。2010-12年,天然橡胶主产国新种植面积达到顶峰,三年新增1506千公顷天胶新种植面积。由于天然橡胶从种植到割胶需要经过7年左右的时间,对应2016年的主产国天胶总种植面积11546千公顷,预计未来三年天胶供给增长率约4.17%,比全球3%天胶需求增长高,未来天胶价格将长期维持低位。预计四季度及明年公司业绩有望恢复正常,随着越南产能120万套全钢,1000万套半钢及3万非公轮胎相继满产,明年业绩仍有望维持高增长。

    盈利预测与估值。公司作为国内民营上市轮胎龙头企业,Q3业绩拐点,弹性巨大,高管及新华联三年定增价格3.19元/股,极具有安全边际,维持盈利预测及增持评级,考虑增发摊薄股份,预计17-19年EPS 分别为0.14元、0.24元、0.32元,对应17-19年PE 分别为24倍、14倍、10倍。

    风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。（申万宏源）