恒立液压：液压泵阀持续放量

    动态事项

    公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入20.26亿元,同比增长109.51%;归母净利润2.76亿元,同比增长572.79%。

    事项点评

    2017Q3业绩超预期,绽放风采。分季度看,公司2017Q3实现营业收入6.67亿元,同比增长77.06%,归母净利润1.15亿元,同比增长798.45%,业绩超预期。前三季度实现毛利率31.38%,环比+3.28%;管理费用率9.17%。环比+0.26%;销售费用率3.56%,环比+0.42%;净利率13.65%,环比+1.74%。我们看到公司的净利率大幅度改善,一跃上升到13.65%,主要源于毛利率的上升。

    规模效应带来财务改善、子公司大幅度减亏。公司毛利率的改善原因包括:①油缸的小幅度提价;①随着销售收入的快速增长,公司制造费用中的固定资产折旧增加有限:2017年固定资产增加有限,我们预计固定资产折旧增加有限,导致公司的营业成本增幅低于销售收入的增幅,进而导致毛利率大幅度改善。②子公司液压科技、上海立新和铸造分公司大幅减亏。

    挖掘机全年13万台销售,公司挖掘机专用油缸持续高增长。我们预计挖掘机2017年全年实现13万台的销量,同比增长84.9%,未来2年有望保持每年10%的增速。公司作为挖掘机油缸的绝对龙头,批量配套行业的龙头企业,掘机专用油缸收入增速高于行业增速。

    液压件龙头穿越周期,液压泵阀持续放量。公司液压泵阀系统从2014年开始小批量供货,2016年液压泵阀销售开始放量,批量配套三一、徐工、临工、柳工等龙头厂商。2017年加速国产化替代,持续放量。前三季度液压科技15T以下小型挖掘机用泵阀实现量产,轨道交通等领域液压系统销量大幅增长,液压科技收入同比增长360.14%。

    投资建议。基于三季报,预测公司2017/2018/2019年销售收入为26.60、35.30、47.21亿元。归母净利润3.87、5.28、7.2亿元,EPS为61、0.84、1.14元。对应的PE为38、28、21倍。公司三季度业绩大幅度超预期,再次证明了公司的管理优秀。未来有望借助液压泵阀的放量穿越周期,成为世界级的液压件龙头企业。维持公司“增持”评级。

    风险提示:挖掘机销量增速回落、泵阀市场开拓不及预期、财务状况未有明显改善。（上海证券）