旗滨集团：积极布局深加工延伸产业链

    玻璃供给在环保高压、冷修等因素下将进一步收缩

    房地产投资2018年预计仍有望保持低位(3-5%)的增长,需求端总体平稳;而从供给端来看,玻璃原片未来两年新建产能几乎没有增长,排污许可证制度18年初执行、行业排放标准明年中面临提升、冷修高峰来临等因素可能造成明年供给出现10-20%的收缩,由此将导致玻璃行业供需格局显著改变,我们判断玻璃价格将保持高位震荡甚至在某些时点继续上行。

    供给收缩不利于纯碱价格继续上行,行业毛利率有改善空间

    我们的测算显示,纯碱价格每变动100块钱/吨,玻璃成本变动1.1元/重量箱,石油焦价格每变动200元/吨,玻璃成本变动2元/重量箱。11月以来,由于沙河地区9条生产线关停,产能受到冲击,纯碱需求受到影响,玻璃企业对纯碱企业的议价能力增强,纯碱价格有望回落,随着明年玻璃产能的进一步缩减,纯碱价格继续大幅上涨可能几乎不可能,行业毛利率有改善空间。

    转型升级战略持续推进,积极布局深加工延伸产业链

    相较于玻璃原片,玻璃深加工行业利润率更为稳定,早在2015年,旗滨集团就提出转型升级战略,开始布局转型深加工,2015年由新加坡旗滨以增资扩股方式,投资10,140 万新台币取得拥有电致变色玻璃核心技术的台湾泰特博48.63%股权;2016年公司投资建设郴州光伏玻璃基地,预计将于18年投产;公司还于今年董事会换届聘请了3位原南玻高管到公司任职,转型决心可见一斑。

    借“一带一路”政策东风,积极拓展海外市场

    旗滨集团抓住“一带一路”历史机遇,提出海外战略,于2014年在马来西亚投资建厂,未来将依托马来西亚,覆盖到东盟所有国家。2017年3月,马来西亚新建的浮法生产线投产,产能700T/D,对于今年产能总量的贡献约为4个月,而明年能够达到满产,对明年贡献约6-8%的产能增量。

    风险提示:玻璃价格大幅下跌;新线投产不及预期;转型进度不及预期

    盈利预测及投资评级

    预计公司2017-19年收入分别为79.75、94.09和103.73亿元,同比分别增加14.6%、18.0%和10.3%,净利润分别为11.02、13.60和15.97亿元,同比分别增长32.0%、23.4%和17.4%。EPS分别为0.41、0.51和0.60元,对应的PE为14/11/9x。未来两年较好的供需格局下玻璃价格有望高位震荡,为公司向深加工转型赢得时间,而转型一旦成功,公司估值有望向福耀、南玻看齐,我们按照18年13-15倍PE,合理估值6.63-7.65元,给予“买入”评级（联讯证券）