恒力股份：上马大炼化项目 静待行业反转

    涤纶民用长丝龙头企业拟注入PTA资产,上马大炼化项目

    公司拟注入PTA资产和炼化公司,并建设2000万吨/年炼化一体化项目,打造原油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链。

    民用长丝龙头企业,高端产品市场领先

    公司拥有民用长丝产能140万吨,产品以FDY为主,集中于细旦、高端、高品质领域,产品价格较同行业的同类型号产品高500~1000元/吨,毛利率明显高于同行。根据金联创的统计2017年国内计划新增产能约为188万吨,产能增速约为5%,产能增速继续放缓,预计在供给侧改革、欧美经济复苏、人民币贬值出口等带动下,行业格局趋势向好。

    民营炼化效率为先,国内外竞争力较强

    油气改革背景下,炼化竞争格局全球化。伴随日、欧等国家和地区老旧炼厂退出,全球炼厂格局尚稳。炼化公司拟建炼化项目规模优势明显,装备工艺先进、工艺复杂程度高,以炼制中重质原油为主,炼厂依海而建,配套原油、成品油码头管道,物流成本大幅下降,民营炼厂效率为先,加工具成本优势,预计投产后将具有较强的竞争优势。

    PTA产能增速放缓,静待行业反转

    公司拟注入PTA产能660万吨/年,工厂全球单体最大。PTA行业低迷已有5年之久,产能增速进一步放缓,国内产能新旧不一,老旧装置生产成本较高,伴随未来产能出清以及需求增长,PTA行业有望复苏。据我们测算,PTA-PX价差每增厚100元,将带来净利增长4.95亿元,弹性较大。

    预计公司2017~2019EPS(未摊薄)分别为0.49、0.56和0.58元/股,对应当前股价PE分别为17.87、15.40和14.89,维持“推荐”评级。风险提示

    炼化项目建设进度不及预期的风险;重大资产重组不及预期的风险。（国联证券）