宝莱特：双主业驱动 未来30%内生高增长

    事件:

    2017年7月3日,公司发布公告:以自有资金494万元增资柯瑞迪,并以489万元收购袁明利持有柯瑞迪24.52%的股权、以240万元收购管蔚持有柯瑞迪12.04%的股权、以15万元收购王琛持有柯瑞迪0.75%的股权。交易完成后,公司持有柯瑞迪62.08%的股权,柯瑞迪成为公司控股子公司。

    点评:

    收购华中地区血透耗材厂商,打破业务地域限制:

    收购标的柯瑞迪主要从事血透粉液的生产和销售,现有市场主要集中在湖南、湖北及周边省市,2016年柯瑞迪实现营业收入469.57万元。公司收购柯瑞迪后,完成华中地区血透耗材生产基地的布局,有效缩短血透耗材在华中地区的运输半径。至此,公司已基本完成华南、华东、华中、华北、东北、华东南等多个地区血透粉液制造基地的布局,血透耗材布局日趋完善。

    公司血透全产业链布局日趋完善,行业龙头地位逐步显现:

    围绕“产品制造+渠道建设+医疗服务”,公司对血透行业进行全产业链布局。上游生产端,公司已布局了血透机、透析器、血透粉液、血透管路、消毒产品等。其中,血透粉液在本次收购完成后,已基本完成全国范围内生产基地的布局;中游流通端公司持续推进营销渠道布局,近日公司收购子公司申宝医疗49%股权;下游服务端公司已完成清远康华医院和仙桃同泰医院等收购,目前医院运行情况良好。整体上看公司血透全产业链布局稳步推进,行业龙头地位逐步显现。

    “血透业务+监护业务”双主业驱动公司未来30%内生高增长:

    公司主营业务主要分为血透和监护两大部分。其中,血透业务得益于行业30%以上高增长和公司全产业链布局,预计公司血透业务能维持高于行业的增长;监护业务公司有望通过合理拓展维修业务和海外市场,维持稳定增长。综合“血透+监护”双主业驱动,公司未来有望维持30%以上内生高增长。

    盈利预测与估值:

    按照我们测算,公司17-19年EPS分别为0.70、0.95、1.29元,对应40、29、21倍PE,考虑到业绩成长性和血透全产业链布局稀缺性,给予公司50倍PE,目标价为35元,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。（事件:

    2017年7月3日,公司发布公告:以自有资金494万元增资柯瑞迪,并以489万元收购袁明利持有柯瑞迪24.52%的股权、以240万元收购管蔚持有柯瑞迪12.04%的股权、以15万元收购王琛持有柯瑞迪0.75%的股权。交易完成后,公司持有柯瑞迪62.08%的股权,柯瑞迪成为公司控股子公司。

    点评:

    收购华中地区血透耗材厂商,打破业务地域限制:

    收购标的柯瑞迪主要从事血透粉液的生产和销售,现有市场主要集中在湖南、湖北及周边省市,2016年柯瑞迪实现营业收入469.57万元。公司收购柯瑞迪后,完成华中地区血透耗材生产基地的布局,有效缩短血透耗材在华中地区的运输半径。至此,公司已基本完成华南、华东、华中、华北、东北、华东南等多个地区血透粉液制造基地的布局,血透耗材布局日趋完善。

    公司血透全产业链布局日趋完善,行业龙头地位逐步显现:

    围绕“产品制造+渠道建设+医疗服务”,公司对血透行业进行全产业链布局。上游生产端,公司已布局了血透机、透析器、血透粉液、血透管路、消毒产品等。其中,血透粉液在本次收购完成后,已基本完成全国范围内生产基地的布局;中游流通端公司持续推进营销渠道布局,近日公司收购子公司申宝医疗49%股权;下游服务端公司已完成清远康华医院和仙桃同泰医院等收购,目前医院运行情况良好。整体上看公司血透全产业链布局稳步推进,行业龙头地位逐步显现。

    “血透业务+监护业务”双主业驱动公司未来30%内生高增长:

    公司主营业务主要分为血透和监护两大部分。其中,血透业务得益于行业30%以上高增长和公司全产业链布局,预计公司血透业务能维持高于行业的增长;监护业务公司有望通过合理拓展维修业务和海外市场,维持稳定增长。综合“血透+监护”双主业驱动,公司未来有望维持30%以上内生高增长。

    盈利预测与估值:

    按照我们测算,公司17-19年EPS分别为0.70、0.95、1.29元,对应40、29、21倍PE,考虑到业绩成长性和血透全产业链布局稀缺性,给予公司50倍PE,目标价为35元,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。）