恒立液压：泵阀业务开始贡献收入

    核心观点:

    工程机械行业持续复苏,公司盈利弹性开始逐步显现。

    根据工程机械协会数据, 1-5月份挖掘机销量达到6.6万台,同比增长100.5%,同时挖机开机小时数1-5月累计621小时,同比增长8.72%,行业景气持续复苏。公司挖机油缸受益挖机销量增长,年初以来产销两旺,供不应求,且市场份额持续提升。公司非标油缸开始向各个领域渗透,销量稳步提高。受下游景气度影响,公司挖机油缸销量稳步增长。同时,盈利弹性开始逐步体现,2017Q1公司毛利率水平恢复到28%,净利率水平恢复到10%左右,随着二季度工程机械产品需求持续复苏,公司整理盈利能力有望继续提升。

    泵阀业务开始贡献收入,国产替代更进一步。

    泵阀是挖掘机液压系统的核心部件,公司在泵阀领域持续投入研发多年,努力实现国产替代。液压泵阀相对于油缸而言,是市场空间更大的市场,公司自主研发的泵阀已经实现了批量的供货,公司2016年年报披露,液压泵阀产品实现8300万元销售规模,在2015年基础上大幅度增长。在当前行业需求好转的背景下,公司液压产品有望继续贡献收入。此外,公司2016年完成对德国哈威Inline 的收购,在研发、采购、销售、品牌、股权等方面达成全方位合作,实现在泵阀领域的国际资源对接与合作。

    投资建议:预计公司2017-2019年营业收入分别为22.11/26.46/30.71亿元,EPS 分别为0.40/0.49/0.58元/股,对应当前估值水平为42x/34x/29x。

    基于工程机械行业需求复苏,泵阀产品逐步贡献业绩,我们继续给予公司“买入”评级。

    风险提示:工程机械需求下滑带动油缸业务下滑;泵阀业务批量化供应不及预期;液压系统业务不及预期。（广发证券）