反弹尾声 顺势减持

　　市场在经历了上周的筑底之后，本周在技术面因素主导下，出现板块轮流反弹现象。但是，反弹主要发生在周一，随后4天力度较弱。由于经济数据表现疲软，加之人民币汇率大幅下行，反弹动力明显不足，预计下周国企改革板块最后一冲之后，市场会再次出现调整。

　　经济再次转弱

　　与预期一致，7月份经济数据大幅低于6月，表明二季度以来经济反弹的走势，已经出现明显的逆转。

　　7月份，工业增速结束了连续3个月的回升态势，从上月的6.8%大幅回落至6%，比5月份数据还略低，从而显示二季度的反弹并非经济的趋势性好转，而是属于短期波动。经济中长期的下跌趋势并未改变，要改变这种趋势，还需要再增刺激措施。

　　PPI下行速度为5.4%，创下了近6年来的新低，而价格的下行反映了需求的低迷，也导致了制造业投资的持续下滑。

　　在上个月，经济界对经济复苏出现乐观情绪，但7月数据使得这种情绪再度遇冷，而导致经济再度下行的主要因素还是出口的快速下行和房地产市场的再度转弱。7月份出口增速从6月的2.8%急剧下滑到-8.3%，落差达到11.1个百分点，令各界极为震惊。即使剔除去年7月的高基数，实际下滑幅度也达到3%的回落，说明我国出口下降的趋势没有改善。

　　人民币贬值改变股市运行环境

　　本周央行改革外汇市场报价机制，人民币兑美元大幅下跌1858个基点，跌幅达到3%。应该说，央行放宽汇率波动幅度，由交易商主导人民币汇率，这既是一个汇率市场化的改革举措，也是迫于市场压力的无奈之举。今年以来，随着人民币国际化趋势的加快，人民币有效汇率快速上行，从而导致人民币汇率显著高估。人民币高估一方面导致资本项下外汇储备的加速外流，同时导致出口成本上升，进而导致出口增速快速下降。实际上，从2014年5月以后，我国外汇在资本项下一直处于净流出状态，而随着美联储加息日期的日益逼近，这种流出速度在加快。最近16个月，资本项下净流出外汇累计9800亿美元，但由于我国外贸顺差累计6500亿美元，所以显示全部外汇储备仅仅减少3300亿美元。随着我国外贸顺差的收窄和资本流出的加速，我国高估的人民币汇率已经难以维系，贬值恐怕并不是简单的双向波动，而是一种中期趋势。

　　人民币贬值如果形成趋势，将对A股市场的运行环境形成重大影响，改变市场的估值体系。一般而言，在升值阶段，境内市场会对境外市场产生估值溢价，而在贬值时期会形成估值折价，除非境内实行大规模的量化宽松。本周A股对H股的溢价水平出现收窄，这不是一个短期现象，投资者务必特别关注。由于稳定经济增长已经成为高于人民币国际化、高于资本市场发展的第一要务，所有改革也必须为经济增长服务，因而我们对资本市场的看法不得不做出巨大的调整。

　　由于今年的经济环境极为严峻，各种矛盾纵横交错，我们不能仅仅就股市谈股市，把股市的重要性看得过高。从全局看，稳增长是第一要务，为此可能会进一步放松货币政策，市场会增加水源。但是，由于人民币贬值预期的形成，国际资本流向可能会发生逆转，加上一部分境内资产的转移，股市资金还会出现重大的结构性调整。总体来看，股市资金依然偏紧，市场估值水平难以提升，股市最好的状态就是区间震荡，而随着震荡的持续，市场成交量会逐步下降，我们必须做好准备。

　　仅从博弈角度看，下周可能会有动作，而导致冲高的可能来自各个方面，如果出现这种局面，应当是重仓者快速减持的良机。投资者情况各有不同，操作方式也因人而异，我们也只能从市场环境上说个大概了。■