宝胜股份：业绩短期难见好转

　　公司近况

　　2011年公司实现营业收入69.35亿元,同比增长20%;营业利润7.3亿元,同比下降93%;归属上市公司净利润17.99亿元,同比下降81%;实现每股收益0.09元。公司拟向全体股东按每10股转增5股的比例转增股本,公司2011年度拟不进行现金分红。

　　评论

　　2011年全年综合毛利率下降明显,分季度毛利率显示先降后升趋势。公司2011年度综合毛利率同比下降2个百分点至6.7%,分季度毛利率分别为7.1%、5.2%、6.3%、8.3%,由于公司在2011年7月更换了管理团队,人事变动导致第二、三季度公司重心转移,毛利率跌至历史谷点,直到四季度管理团队稳定后开始回升,我们预期2012年综合毛利率将稳步回升1.1个百分点至7.8%,盈利能力得到提升。

　　销售收入稳步增长,产品结构、市场结构有待转型。2011年公司总收入同比增长20%,其中电力电缆收入占比61%,特种电缆占比13%,裸导线占比22%,其他占比4%。7月新管理层上任后,公司提出了产品结构和市场结构的转型:产品方面,公司将使用定向增发募集资金开拓特种电缆项目,包括新能源电缆、橡胶电缆等,建设周期为一年,预计2013-2014年实现收入;市场方面,由于电力系统中标标准的变化(不再是最低价中标),公司2012年将着力于开拓以前年度未涉及的电网客户,主要销售传统中压电力电缆产品。我们预期2012年公司销售收入将达到80亿元,主要来源于传统电力电缆和特种电缆的收入增加。

　　行业竞争白热化,短期内未看到基本面变化。目前电缆行业为完全竞争的市场格局,部分民营电缆企业为抢占市场份额,在生产过程中偷工减料,却可以以低价中标。宝胜作为国有电缆龙头企业,注重质量,致使毛利率低于同业竞争对手。短期内我们尚无法看到行业竞争格局的明显改善。

　　估值与建议

　　我们预计公司2012、2013年的每股收益为0.56、0.81元,当前股价对应动态市盈率分别为25倍、18倍,我们维持公司“中性”的投资评级。