龙源技术：产业领导者 爆发性增长可期

    （一）火电脱硝产业在博弈中前行

    国务院近日发布了《国家环境保护"十二五"规划》，要求到2015 年我国氨氮、氮氧化物排放总量同比2010 年下降10%，新建燃煤机组要同步建设脱硫脱硝设施，加快燃煤机组低氮燃烧技术改造和烟气脱硝设施建设，单机容量30 万千瓦以上（含）的燃煤机组要全部加装脱硝设施。新型干法水泥窑要进行低氮燃烧技术改造，新建水泥生产线要安装效率不低于60%的脱硝设施。东部地区的现有燃煤锅炉还应安装低氮燃烧装臵。

    脱硝补贴电价是决定脱硝产业发展的主要因素。环保部测算的脱硝补贴电价为1.2 分/度，中电联给出的是2.5 分/度，目前试行的0.8 分/度补贴电价，只能满足100 万KW以上机组的脱硝改造投资。目前政策要求的脱硝是总量控制，火电厂脱硝率不低于70%，没有严格的执行200mg/L 的排放标准。我们预计正式脱硝补贴电价上调的可能性很大，至少不应该低于1.5 分/度的脱硫补贴电价。

    （二）上调对公司前期的盈利预测

    低氮燃烧业务增长高于预期。由于脱硝补贴电价的原因，公司等离子技术优势在低氮燃烧中并没有体现，但这不会影响公司在这块业务的市场占有率。我们预计火电未来3 年每年至少将有600 多台机组需要脱硝改造，不加等离子技术每台改造投资在1000 万左右，公司低氮燃烧业务将有望翻倍增长。

    等离子及微油点火业务增长低于预期。公司的这两块业务已经比较成熟，在国内市场占据了主导地位，市场占有率不会低于70%， 未来增长主要自来于新建项目，年均增长率在20%左右。 余热回收利用业务增长高于预期。该业务是公司未来重点发展方向之一，虽然毛利率并不高，但单个项目投资额比较大，至少能够贡献1000 多万的利润，公司大同项目前3 季度已经确认了1.4 亿的收入，毛利率在25%左右。

    投资建议

    我们预测公司2011-2013 年营业收入分别为10.0 亿、15.3 亿、25.2 亿元；EPS 分别为1.21、2.01、3.48 元，对应PE 分别为41X、24X、14X。我们认为火电脱硝很可能成为环保行业明年增长最快的细分产业，龙源技术作为等离子低氮燃烧脱硝产业领导者，有望在行业爆发性增长期受益最大。我们看好公司未来发展前景，维持"推荐"投资评级。