新安洁：拿单能力和运营效率持续提升 叠加业绩快速成长区间

    公司成长性突出，盈利能力良好，处于行业第一梯队。新安洁是少数实现全国性布局的城乡环境综合服务商。业务范围覆盖12 个省市。19 年营收6.08 亿，归母净利润5136 万，毛利率为21.5%，净利率为9.0%，ROE（摊薄）12.6%。17-19 年营收复合增速为31.6%，归母净利润复合增速为46.2%，业绩持续高增。

    环卫服务行业景气度高企，民企持续享受政策红利。环卫服务处于高速市场化推进时期，市场化率预计22 年达59%， 届时市场化运营规模可达1768 亿，CAGR（16-22 年）高达24.8%。美丽乡村建设持续推进，农村环卫成为蓝海市场，市场潜力大。行业目前处于发展早中期，天花板效应无忧，竞争格局分散，企业同享政策红利。未来随着标准化、机械化进程，行业对资金依赖加大，资本助力上市/挂牌公司等第一梯队环卫企业跑马圈地，并大幅提高市场份额，增强市场地位。

    公司差异化竞争优势成效显著，拿单能力和运营效率持续提升。截止2020 年5 月，公司在履合同年化金额为7.7 亿元，同比增长27.6%。丰富项目储备确保近三年的业绩持续稳定释放。公司是首批农村环卫市场尝鲜者。4 年深耕确定农村市场的领导者地位，19 年城乡业务收入占比超40%，营收CAGR（17-19 年） 高达227.9%，是业绩增长主力。公司是行业领先研发信息化管理平台的环卫服务商，并已将迅洁环卫管理系统投入一线作业中，优化作业路线，实现精准人车材料的定额，将大幅提高作业效率。公司业务扩张落地成效显著，平均年新增合同个数40 多个。

    综合考虑公司具备转板预期，叠加业绩快速成长区间，给予公司20 年22-25 倍PE，对应市值21.3-24.2 亿元。预计公司2020-2022 年实现营收7.78/9.28/12.71 亿，实现归母净利润9667/9727/12699 万，营收19-22 年复合增速为27.9%，归母净利润19-22年复合增速则为35.2%。相较A 股同类公司，体量中小，增速较高，同时公司符合创业板财务和市值指标标准，具有较强的转板预期，综合考虑给予公司20 年22-25 倍PE，对应股价6.94 元-7.89 元，较当前收盘价5.51 元尚有23.9%-39.7%的空间。

    风险提示：应收账款占营收比例过高、人力成本上升、政府预算减少。（申银万国）