拆解恒大系与合生创展交易争议后股价表现不一原因

    自10月4至20日停牌逾半个月，合生创展 (SEHK:754)、中国恒大 (SEHK:3333) 和恒大物业 (SEHK:6666)于10月21日股份复牌，并于前一晚 (10月20日) 合生创展和中国恒大均有发布公告，后者表示终止出售恒大物业交易，前者则表示不接受解约。其后，合生创展于复牌当日上升7.58%，中国恒大和恒大物业则下跌12.54%和8.01%，股价表现反映市场倾向认同合生创展的观点。

    资本市场一向现实，信息披露全面是上市公司首要工作。笔者认为，以目前阶段分析，中国恒大于10月20日晚上9:00发布的“解除/终止协议”公告上的用辞或带着“推测”意味。该公告上写到“于2021年10月12日，从证券及期货事务监察委员会以外的其他方所得的信息，本公司有理由相信受让方未能符合对恒大物业股份作出全面要约收购的先决条件……”。作为一家上市公司，所发公告内容不能明确说明资讯来源，在没有明确事实支撑，未得到监管部门认可前提下，推测另一家上市公司是否符合条件，是否不符合市场规则？

    合生创展强调收购毋须达成任何先决条件

    反观，合生创展于事件中发放信息比较透明。于10月20日晚上9:05发布的相关公告，公告上写到“本公司重申买方至今仍准备根据该协议完成买卖销售股份，唯协议他方于订立该协议后提出修改其中包括代价的付款条款，买方认为不可接受。”按公告内容理解，根据该协议，买方应将代价先行支付至目标公司的银行帐户，待结清目标公司与卖方担保人及其关联方之间的应收应付款后再行将余额支付予卖方。

    然而，协议他方要求改为将代价先直接付给卖方。笔者认为此举与一般市场交易规则不符，诚然在中国恒大目前陷入债务危机情况下，若交易对价直接交付予卖方，则恒大物业存在无法追回中国恒大对其应付款项风险，这将损害恒大物业全体股东利益。

    再看合生创展于10月21日晚上发出澄清公告，表示寻求法律意见后认为，收购恒大物业股权的协议具有法律约束力，收购毋须达成任何先决条件。该公告并指，本月一日订立协议后，已积极及时采取一切必要行动，准备完成收购，包括预留资金支付部分代价。

    不过，在订立协议后不久，中国恒大方面要求大幅更改协定条款，其中包括将代价付款条款改为将代价先直接支付予卖方。合生创展强调要求不可接受，因为原付款条款目的为保障恒大物业及买方利益而磋商及协定。尽管买方一再提出要求，但卖方未能根据协议履行义务。

    倘恒大违约或触发新一轮违约金风险

    值得留意的是，从恒大财富爆雷到各类债务无法按期归还；包括在交房上存在极大风险，并见中国恒大发行的债券价格持续下滑，充分反映市场对其偿债信用度抱有极大怀疑。

    当前，中国恒大与合生创展相关交易仍在各执一词，倘若中国恒大未能举证从管监机构取得认可资讯确认买方不能履行交易责任，有机会是自身单方面违约，届时须向非违约方支付违约金，在目前市场关注恒大财务紧张的前提下，或这对恒大或构成更大的不利影响，对股价后市更增添压力。