桂林旅游：业绩拐点到来 机会隐现 推荐评级

    投资要点：

    "两江四湖"项目已经逐步渡过产品整合期，未来将成为公司业绩贡献亮点。2011 年1-6 月"两江四湖"接待游客30.50 万人，同比增幅达48%，涨幅在公司各景区中仅位列之首。从景区客流占全市游客比例来看，近几年只占2%-3%之间，因此未来随着产品知名度的提高，游客增量的提升空间巨大。预计该项目未来年业绩增速将达30%。

    今年7 月《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》已由国务院批转至发改委有关部门研究办理，按流程有望在年内获批。若此次政策能顺利实施，不仅能丰富区域内的旅游产品，也能帮助桂林旅游从目前单一的观光游向有特色的休闲度假游过渡，从而根本解决桂林旅游长期以来收入渠道单一、人均消费低下的瓶颈。

    今年5 月桂林旅游参股公司井冈山旅游发展有限公司公告表示已聘请相关中介机构开展上市工作。作为井冈山第二大股东（持股32.73%）公司将受益于井冈山的上市后股权融资发展所带来的投资收益。预计2011-2013 井冈山将为上市公司贡献投资收益额达1700-3200 余万。

    景区中，银子岩的业绩增长能获得再次的提速与公司适时微调票价及二期扩建有着直接关系，这也为公司其他整合中的景区提供了很好的示范性的作用。预计银子岩在未来三年仍将是公司的重要盈利点。

    综合考虑桂林旅游各项业务，我们认为2011 年是公司业绩上升的拐点时期，尤其是4 季度如若国家旅游综合改革试验区的政策审批通过后将打开公司业绩上升通道。在未量化政策所带来的业绩提升的情况下，预计未来2011-2013 年EPS:0.29 元、0.35 元、0.42 元，对应PE：40 倍、33 倍、28 倍。目前股价处于历史底部，4 季度结合政策面来看股价有一定上升空间。我们给予"推荐"评级，6 个月目标价14.5 元。