中旗股份：募投项目扩张产能 新产品市场前景广阔 优于大市

    中旗股份:国内领先的农药生产企业。中旗股份主营业务为农药及中间体的研发、生产和销售,产品种类主要为杀虫剂和除草剂原药、制剂及中间体等。公司在氯氟吡氧乙酸、异噁唑草酮、炔草酯、噻虫胺、虱螨脲等细分产品市场上占据领先地位,近两年通过技术创新、推出新产品,盈利能力不断增强。

    下游需求刚性支撑,市场规模持续增长。进入21世纪之后,世界农药销售额总体呈现增长趋势。全球作物用农药市场规模从2004年的322.04亿美元增至2018年的575.61亿美元,年复合增长率为4.24%。农药快讯援引PhillipsMcDougall公司预测结果,2022年全球作物用农药销售额将增至646.26亿美元,2018-2022年复合增长率为2.94%。

    全球农药分工明确,行业产能加速转移。目前,全球农药行业分工已经形成,国际农化巨头拥有技术、品牌、渠道优势,主要专注于具有新活性成分的农药产品的研发、生产、品牌及销售渠道建设,以中国为代表的发展中国家日益成为后专利时期农药原药产品的生产基地,承接其原药和大包装制剂的生产环节。目前中国已经成为全球最大的农药生产和出口国,2018年国内农药出口量995万吨,占农药总产量的比例达到66.78%。

    深度绑定国际客户,掌握多项合成技术。公司是科迪华(陶氏杜邦农化)、拜耳作物科学、巴斯夫农化、先正达的战略供应商。产品大多销往美国、欧盟、南美、澳洲等国际高端市场,拥有稳定的长期客户群。此外,公司十分注重技术的研发,为国内较早自主掌握氟化、不对称合成和手性技术、相转移催化、氨化等关键性技术的企业。

    募投项目扩张产能,新产品市场前景广阔。公司首发募集资金主要用于年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目、年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目、年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目。目前项目已于2019年3月31日如期完成,预计可为公司带来年均5.13亿元的销售收入和1.03亿元的利润。其他以自有资金投入的项目也按照计划推进。

    盈利预测与估值区间。我们预计2019-2021年,公司归母净利润分别为2.58亿元、3.33亿元、4.08亿元,对应的EPS分别为1.95元、2.52元、3.09元,我们给予公司2019年15-18倍PE,对应合理价值区间为29.25-35.1元,给予优于大市评级。

    风险提示。原材料供应及价格波动风险、募投项目进度不及预期。（海通证券）