海尔智家：战略稳步推进 未来发展可期 强烈推荐

   收入延续逆势增长,冰洗优势进一步扩大。在上半年国内家电市场持续低迷的环境下,公司19H1收入依旧逆势增长9.38%,其中Q2收入同比增长8.66%。1)国内市场,公司凭借出色的产品竞争力和品牌影响力,稳居行业龙头地位,竞争优势明显。分品类看,公司核心品类保持高速增长,19H1冰箱、洗衣机、空调分别实现284.69亿、202.95亿、179.51亿,分别同比+9.33%、+22.92%、-6.55%。市占率方面,上半年公司国内市场全线产品份额提升,根据中怡康数据,2019H1海尔冰箱、洗衣机、家用空调、热水器市场线下零售份额分别较去年同期+1.3pct、+2.7pct、+0.9pct、+1.2pc,市场份额分别达到36.2%、35.6%、11.8%、19.2%。其中冰箱、洗衣机优势持续扩大,市场份额保持行业第一,线下市场份额分别是第二名的3.1、2.0倍。2)海外市场,公司多品牌全球布局运营优势显现,外销增速优于内销。19H1公司海外实现收入467亿元,同比增长24%;剔除并表Candy影响,增长13%。公司上半年海外收入占比47%,占公司全球收入比重+5pct,且海外收入近100%为自有品牌收入,外销市场成为公司收入增长的主要动力之一。

    结构性影响毛利率小幅下滑,费用管控能力良好。公司19H1实现利润总额72.66亿元,同比+6.31%;Q2实现利润总额41.14亿元,同比+4.60%;归母净利润30.15亿元,同比+6.32%。毛利率方面,19H1公司整体毛利率同比下滑0.11pct至29.10%,主要是由于上半年低毛利率的海外收入增幅较快,占比提升5个点,结构性影响整体毛利率表现。Q2公司整体毛利率为29.08%,同比小幅下降0.40pct。费用方面,19Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为14.56%、5.22%、2.37%,分别同比-0.59pct、+0.12pct、+0.35pct,整体费用率基本维持平稳,费用管控能力良好。现金流方面,Q2公司经营性现金流净额为23.10亿,同比减少32.61%,主要是本期并购的Candy带入所致。但公司货币资金充足,至报告期末公司持有货币资金33.74亿元。

    全球化、高端化、智能化战略稳步推进,未来发展可期。全球化方面,公司目前已实现“海尔、卡萨帝、统帅、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、意大利Candy”七大世界级品牌布局与全球化运营,其中Candy超预算完成收入目标,上半年市场份额同比增加0.5个百分点,在业务覆盖市场(法国、意大利、英国、爱尔兰、西班牙)整体份额达到6.5%。高端化方面,公司高端品牌卡萨帝持续保持高速增长,市场份额进一步提升。上半年卡萨帝收入增长15%,在万元以上冰箱、洗衣机市场份额分别达到39.6%、78.8%,分别同比提升3.6pct、4.9pct。智能化方面,公司围绕品牌溢价与效率提升,加速高端创牌、实现持续增长以智慧家庭引领为主轴,逐步创建物联网生态,促进高端智慧成套解决方案落地,不断提升用户体验,智慧家庭和CosmoPlat等新业务高增长引领公司未来方向。

    投资建议:考虑到白电市场短期需求平淡,我们略调整公司19/20/21年EPS预测为1.28/1.41/1.56元(原预测值:1.33/1.47/1.63元),对应PE分别为12/11/10倍。公司全球化布局领先,高端战略顺利推进,卡萨帝品牌表现远超行业,另外公司未来盈利水平提升可期。维持目标价20元,维持“强推”评级。

    风险提示:终端需求不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。（华创证券）