凯莱英：未来募投项目扩建产能逐步释放 长期成长可期 买入

    事件:公司于2019年7月20日公告2019年度非公开发行预案。拟非公开发行不超过2314.1万股股份,募资不超过23亿元。

    非公开发行基本情况:本次非公开发行数量不超过公司总股本的10%,即不超过2314.1万股,募集资金不超过23亿元。不超过10个特定对象,限售期12个月。用于“凯莱英生命科学技术(天津)有限公司创新药一站式服务平台扩建项目”、“生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设项目”和“创新药CDMO生产基地建设项目”三个项目,以及补充流动资金。 非公开发行对公司的意义:募投项目的战略定位主要在于巩固原有小分子中间体CDMO业务,同时助力公司将业务扩展到生物药和制剂CDMO领域。

    业务方面:战略性拓展生物药CDMO业务,扩大业务范围。扩大制剂产能、完善公司“API+制剂”一站式服务,提升服务竞争力。进一步优化公司财务结构,促进业务可持续发展。

    客户方面:生物药CDMO和制剂CDMO业务拓展后,既可以满足新兴医药公司的需求,也可以承接现有大型制药公司客户的订单。

    募投项目投资回报率:公司的三个募投项目整体的投资回报率良好,均具有较好的经济效益。三个项目投产后总计预计年收入31.13亿,预计每年贡献净利润6.3亿。从公司历史募投项目的情况来看,我们认为完成概率很大。

    公司长期投资逻辑不变:公司在CDMO领域全方位布局深化推进,大分子、小分子(API+制剂一体化)、CRO+CDMO一体化,囊括了药品研发的各个生命周期。公司不断加大研发与产能投入,为未来长期良性发展打下良好基础,提供动力。我国创新药风起云涌,作为创新药产业链不可或缺的CDMO环节的龙头,凯莱英未来有望迎来数年持续高速发展。

    盈利预测与投资建议。暂不考虑增发摊薄,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.73亿元、7.69亿元、10.26亿元,增长分别为33.8%、34.1%、33.5%。EPS分别为2.48元、3.32元、4.43元,对应PE分别为39x,29x,22x。我们认为公司是技术推动型的国内CDMO龙头企业,大客户已经逐步稳定,信任度逐渐提高,后续项目储备也已形成,受益于国内MAH制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长,且股权激励充分调动员工积极性,后劲十足。基于公司日常重大合同落地,我们认为公司业绩确定性更高。未来募投项目扩建产能逐步释放,长期成长可期。我们预计公司未来三年业绩增速有望维持30%-35%高速增长,维持“买入”评级。

    风险提示:临床阶段项目下滑风险、商业化项目波动、大分子CDMO战略执行情况低于预期,项目发行不及预期的风险。（国盛证券）