三一重工：回购彰显发展信心 优于大市

    6月行业销量增速转正,预计公司增长高于行业。根据工程机械协会,6月行业挖机销售 15121台,同比增长 7%(5月同比增速为-2%) ,其中国内(含港澳)销售 12426台,同比基本持平。由于龙头效应,1-5月公司挖机销售31286台,同比增长 34%,高于行业(行业为+15%) ,我们预计公司 6月销量增速依然高于行业。

    预计市占率提升,有质量的增长。1-5月公司累计市占率为 25.6%,较 2018年的 23.1%提高 2.6ppt。由于龙头效应,我们预计公司 1H16市占率有望继续提升。我们认为较高的市占率反映了公司作为龙头企业在产品、渠道、服务等方面强大的综合竞争力。公司每年研发费用占收入比在 5%左右,累计申请专利及授权量稳居行业第一,在智能制造领域,还具备设备互联、远程监控等先进技术水平的能力。我们认为在智能制造的带动下,公司有望提高生产效率,增加人均产值,做到有质量的增长。

    回购彰显发展信心。公司 5月发布公告,拟用自有资金 8-10亿元进行普通股股份回购,回购价格不超过 14元/股,回购的股份 70%将用于员工持股计划,30%用于股权激励。截至 6月底,公司已经累计回购约 4800万股,交易总金额约 6亿元,已实施的回购价格区间为 11.68元/股-13.06元/股。我们认为公司回购普通股彰显了其对未来发展的信心。

    1H19盈利有望高增长。1Q19公司收入增长 75%,归母净利润增长 115%,扣非归母净利润达到 31.05亿元,约为 2018年扣非归母净利润的一半。考虑到 1H19公司主打产品(例如挖掘机)销量的持续高增长,我们预计公司 2季度依然有望实现较快的收入增长,同时由于规模效应,公司利润增速有望高于收入增速。

    评级与估值。考虑到公司产品竞争力的提升、规模效应的显现、资产质量好转后减值的减少,我们预计公司 19-21年 EPS 为 1.20/1.42/1.61元,参考可比公司估值,我们认为公司 19年合理的 PE 估值区间为 13-15倍,对应的合理价值区间为 15.60元-18.00元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。固定资产投资下滑、小挖竞争格局恶化、混凝土销量不及预期、流动性收紧。（海通证券）