海利尔：多项目齐头并进 未来成长性十足 增持

    公司是兼具制剂和原药的吡虫啉龙头,经营业绩稳健。

    公司是国内吡虫啉行业龙头,兼具制剂与原药产能,形成了“中间体-原药-制剂”一体化产业链。公司目前制剂与原药占比大约为6:4,制剂业务一定程度上平滑了原药的周期性波动,增强公司业绩稳健性。公司近年来业绩持续增长,2013~2017近5年来营收和归母净利润复合增速分别为12.69%、28.07%。2018年前三季度公司实现归母净利润3.17亿元,同比增长66.28%,主要受益于环保高压下国内农药供应紧张,公司环保治理完善,原药、制剂业务实现量价齐升。

    吡虫啉景气回升,公司显著受益。

    国内吡虫啉生产主要采用环戊二烯法工艺,该工艺中间体CCMP生产环节存在污染问题,开工易受环保影响,公司改进了CCMP生产工艺,大幅减少废水排放,同时显著降低生产环保成本。国内环保高压叠加行业需求回暖,吡虫啉景气自2016年下半年底部回暖,公司环保治理完善且实现一体化生产,显著受益行业景气周期。

    多项目齐头并进,未来成长性十足。

    公司1000吨吡唑醚菌酯项目已于2017年底率先投产,产能负荷持续提升,逐渐贡献业绩增量。此外,公司公告丙硫菌唑、新一代烟碱产品噻虫嗪、呋虫胺项目于2018年二季度已开工建设,公司近期与青岛平度化工园区签订意向协议,制剂项目有望落地,多个项目持续推进保障公司未来长期成长性。

    盈利预测及投资建议。

    考虑到四季度是传统农药出口旺季,公司主导产品吡虫啉等价格处于上升通道,我们预计公司18-20年归母净利润分别为4.53、5.74和6.51亿元,对应当前股价PE分别为9.9、7.8和6.9倍,公司未来成长性良好,未来3年PEG明显小于1,目前公司估值低于农药板块平均估值,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示。

    1、下游需求下滑等因素导致公司主要产品销量低于预期;2、竞争对手扩产等因素导致主要产品价格发生大幅波动;3、环保审批等因素导致公司产能投进度放低于预期。（广发证券）