银泰资源：增持与回购向市场传递积极信号 强烈推荐

    事件:

    公司三季报披露,报告期内公司实现营业收入36.76亿,同比增+156.80%,实现归母净利润4.79亿,同比+101.34%,其中第三季度实现归母净利润2.07亿元,同比+56.41%。

    评论:

    1、银铅锌业务经营稳健,黄金业务进入业绩释放期。公司旗下的银铅锌主力矿山玉龙矿业2018年前三季度处理矿石量符合预期、销售量增加是公司第三季度利润的重要来源。金矿方面,公司旗下黑河洛克东安金矿目前是国内已探明黄金品位最高的金矿之一,2018年前三季度矿石采选品位依然维持在15克/吨的高位,全年约生产330天;板庙子金英金矿一直处于正常生产状态,黄金金属量约32吨,2018年前三季度处理矿石量约56万吨,入选平均品位为3.09克/吨;公司金矿中增储最多的大柴旦金矿目前处于改造停产阶段,预计2019年上半年恢复生产,预计复产后公司业绩,尤其是金矿业务将得到进一步助推。

    2、大竖井项目推进顺利,大柴旦金矿有望19年贡献。公司旗下玉龙矿业的大竖井工程预计将于2019年下半年完成安全验收投入使用,届时将提升矿石处理量,银铅锌产量有望继续增长。金矿方面,东安金矿进入地下开采阶段后,采矿量将有明显提升,而大柴旦金矿目前累计黄金资源量已达45吨,预计在2019年上半年恢复生产后,将成为未来黄金产量的重要增长点。此外,公司表示将在经营好现有矿山的同时,继续寻求潜在优质矿山的收购。

    3、黄金向上的拐点或已确定,金价上行利好公司业绩。美联储近期反转的鸽派表态,叠加非农数据不及预期,推动金价开始反弹。美国未来边际走弱的端倪,将愈发明显,美元下行和M2上行的趋势也逐渐明显。预计2019年金价将走出上涨行情,银价也有望跟随上涨,在公司主营业务逐步由银铅锌采转为金银采选的背景下,金银价格的上涨趋势行情将进一步拉动业绩。

    4、增持与回购向市场传递积极信号。截至2018年11月末,公司累计回购股份数量24,711,505股,占公司总股本的 1.25%。公司实际控制人沈国军先生9月以来累计增持826.49万股公司股票。一系列举措彰显了公司管理层以及股东对公司发展前景的信心。

    5、估值:预计贵金属价格上涨行情启动,同时铅锌受基本面的支持将维持高位震荡,公司18/19/20预计实现净利6.75/9.95/12.54亿,实现EPS=0.34/0.50/0.63;

    18/19/20PE=29.9/20.3/16.1X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:金属价格下跌,矿业权无法如期办理,矿山开采风险,并购失败风险等。（招商证券）