新泉股份：订单充足 积极扩产谋长远发展 强烈推荐

    乘用车饰件领域绑定优质客户,成长性同业最佳;商用车饰件领域龙头企业,市场地位稳固。公司拥有较为完善的汽车饰件产品系列,主要产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等,并已实现产品在乘用车及商用车应用领域的全覆盖。公司在乘用车饰件领域,覆盖吉利、上汽、奇瑞等自主品牌和广菲克等合资品牌。内资汽车饰件企业,凭借成本低、效率高、快速响应等特点实现进口替代。公司在内资同行中最具成长性。公司的乘用车业务收入从2012年的2.41亿增至2017年的20.82亿,五年CAGR达到54%。

    消费升级推动内饰升级,单车配套价值提升。消费者对汽车舒适性的要求越来越高,公司朝着内饰系统总成的方向发展,推动汽车内饰产品的丰富化、高端化,提升内饰产品的单车配套价值。较2015年相比,2017年新泉提供的乘用车仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成配套价值均增长70%左右,上述三类总成的单车配套价值达到2000元,在荣威RX5等车型上甚至达到2500元。

    受重要客户销量增长推动,公司配套产品销量仍将强劲增长。公司前两大客户为吉利汽车和上汽乘用车,分别贡献2017年营收的31%和20%。吉利汽车2017年销量增长67.58%,2018年前十个月销量累计增长33%;上汽乘用车同样大幅跑赢市场,2017年销量增长62.3%,2018年前十个月累计增长37.8%。新泉股份配套吉利缤瑞、缤越和上汽荣威i5、名爵HS等车型,随着新车型上量,新泉股份明年营收增长确定。

    订单充足,产能紧张,积极扩产谋长远发展。公司以长三角地区、京津地区及华中地区汽车产业集群为市场基础,结合现有客户生产区域布局,已在常州等八个城市设立了生产制造基地。2017年公司大型产品(仪表板总成等)的产能利用率达到96%,中型产品(门内护板总成、立柱护板总成等)的产能利用率达到98%,因此公司正在推进常州基地扩建项目,同时新建宁波生产基地项目,新建西安生产基地项目。

    盈利预测与估值:预计18/19/20年的净利润将分别为3.24亿、4.03亿、4.97亿,对应的增速分别为29.36%、24.64%、23.28%。股本2.27亿股,18/19/20年EPS分别为1.42元、1.78元、2.19元,对应当前股价分别是12.97倍,10.4倍,8.44倍PE。给与目标价25元,对应19年14倍PE。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:汽车行业景气度持续下行;客户年降压力,毛利率下滑风险;对前两名客户依赖度较大。（广证恒生）