中航光电：募投项目产能释放 未来稳定增长可期 买入

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    10月26日,公司发布三季度报告,1-9月份实现营业收入57.75亿元,同比增长28.34%;实现归母净利润6.97亿元,同比增长10.75%;实现归母扣非净利润6.77亿元,同比增长13.90%。公司预计2018年全年净利润变动区间为8.25-9.49亿元,同比增长0-15%。

    简评

    营业收入快速增长,净利润稳步提升。10月25日,公司发布三季度报告,受益于通讯、新能源汽车等民品市场较快增长,1-9月份公司实现营业收入57.75亿元,同比增长28.34%;实现归母净利润6.97亿元,同比增长10.75%;实现归母扣非净利润6.77亿元,同比增长13.90%。公司预计2018年全年净利润变动区间为8.25-9.49亿元,同比增长0-15%。

    单季度来看,第三季度业务环比增加。今年以来,公司单季度营收环比持续增加。第三季度公司实现营业收入21.9亿元,同比增长49.31%;归母净利润2.31亿元,同比增长23.42%;扣非归母净利润2.21亿元,同比增长20.05%。

    民品增长相对较快,毛利率小幅下降。前三季度公司毛利率为32.06%,较上半年下降了1.65个百分点。一方面由于产品结构变化所致,公司前三季度民品占比有所提高,营收增量主要来自于通讯领域,民品毛利率总体不及军品。另一方面,受竞争加剧影响,主要产品电连接器、线缆组件等毛利率均出现不同程度下滑。

    下游市场景气度向上,公司订单有望保持较高水平增长。公司下游军品和民品市场均处于景气度向上区间,特别是通讯领域、新能源汽车领域增长速度和潜力较大。前三季度公司合同负债8837万,同比增长35.4%,显示公司在手订单快速增长。叠加募投项目产能释放,未来稳定增长可期。

    中高端连接器市场国内龙头,清晰战略助推公司向国际巨头发展

    公司中高端连接器市场国内龙头,未来三年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,受益订单释放增速加快,预计2018年-2020年增速有望达到15%-20%。

    民品方面,新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向,未来3年有望维持较高增速。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下,新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜,契合公司产品结构,且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司2019年-2021年新能源汽车业务增速将达到25%。

    轨道交通领域,基础建设投资重回高位,公司轨道交通业务高增长可期。未来我国轨道交通业基础建设投资有望维持高位,同时随着高铁动车整车国产化率的不断提高,预计未来3年公司轨道交通连接器等元器件的复合增速或将达到20%。通讯领域,提前研发储备5G技术,或将在2020年进入高速增长期。近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性,预计今明两年公司通讯板块业务维持平稳,2020年或将进入5G快速增长期。

    发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。

    盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头

    我们认为,公司主要产品定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外,公司发展战略符合行业发展方向,将为公司发展带来强劲动力。预计公司2018年至2020年归母净利润分别为9.39亿元、11.15亿元、13.43元,同比增长分别为13.73%、18.76%、20.42%,相应18年至20年EPS分别为1.19、1.41、1.70元,对应当前股价PE分别为33.72倍、28.46倍、23.61倍,维持买入评级。（中信建投）