美凯龙：双轮驱动 家具龙头全渠道增长 推荐

    家具零售业第一品牌

    红星美凯龙是我国家居装饰及家具商场的龙头公司。截至2018年第三季度,公司在全国共经营256家商场,分布于全国29个省177个城市,经营总面积达到1705万平方米。其中自营商场75家,经营面积达到648万平方米,委管商场196家,经营面积达到1057万平方米。

    大行业,小公司,集中度提升进行时

    随着消费者消费能力以及消费需求的提高,家居装饰及家具行业市场规模从2006年的12347.0亿元增长至2016年39873.2亿元,CAGR达到12.4%。

    从人均家装支出来看,我国2016年人均家装支出仅有441美元较英国880美元有一倍差距,较美国1101美元更是有660美元差距,因此,在我国居民收入进一步提高的前提下,行业仍有较大增长空间。

    双轮驱动,家具龙头全渠道增长

    公司经营模式基于其自营+委管的连锁模式。公司在一二线核心城市通过自建、购买以及租赁的方式获得经营物业并将其统一对外招商,并通过为入驻商户提供服务收取固定的租赁以及管理费用。而在三四线城市,公司通过轻资产模式将品牌与运营管理经验输出。而基于自营+委管的快速扩张,使得公司可以快速扩大市场占有率,并依靠逐年扩张的平台向线上线下全渠道、上下游企业孵化器等多模式发展。

    首次推荐给予“推荐”评级

    我们测算公司2018-2020营收132.6、152.0、173.5亿元,同比增长20.9%、14.6%、14.1%,每股EPS为1.43、1.60、1.78元,首次推荐给予“推荐”评级。

    风险提示

    房地产市场不及预期的风险;公司委管业务开店不及预期的风险;公司自营业务增长不及预期的风险。（国联证券）