德赛电池：限制性股票激励计划利于长远发展 增持

    事件:10月29日,公司公布2018年三季度报告。

    投资要点:

    季度业绩创新高 18年业绩确定高增长。2018年1-9月,公司实现营收116.92亿元,同比大幅增长50.19%;营业利润4.63亿元,同比增长48.50%;净利润2.75亿元,同比增长47.38%;扣非后净利润2.59亿元,同比增长43.16%,基本每股收益1.34元。其中第三季度实现营收53.80亿元,同比增长72.60%;净利润1.41亿元,同比大幅增长96.65%,基本每股收益0.69元。公司第三季度营收和净利润均创14年以来的单季新高,考虑四季度为消费数码产品销售旺季,预计18年公司业绩将确定高增长。

    公司主要围绕锂电池产业链进行业务布局,其中惠州电池主营中小型锂电池封装集成业务,惠州蓝微主营中小型锂电池电源管理系统业务,惠州新源主营大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务,且公司在中小型电源管理系统暨封装细分市场处于领先地位。

    全球智能手机出货量持续下滑 公司业绩增长主要受益于提价和国产手机品牌崛起。IDC统计显示:2017年全球智能手机市场总共出货14.62亿台,较2016年的14.7亿台同比下降0.5%,为近年来首次下滑;18年上半年出货6.76亿台,同比下滑2.35%,预计18年将持续下降。智能手机竞争格局显示:全球智能手机市场进入存量市场,但行业集中度进一步提升,呈现强者恒强的局面,特别是我国智能手机品牌异军突起,如18年第二季度前5合计市场占比66.8%,同比提升6.9个百分点;其中华为出货5420万台,全球占比15.8%,跃居行业第二;而小米和OPPO分别位居行业第四和第五。公司在中小型电源管理系统领域具备显著行业地位与客户优势,其业绩逆势高增长主要受益于产品价格略有提升,以及国内智能手机品牌崛起和市占率提升,以华为、小米为代表的国产手机出货量仍将增长,预计公司业绩仍将持续受益于国产品牌市占率提升。同时值得注意的是,四季度为数码消费产品销售旺季。

    第三季度盈利能力略升 预计18年全年将下降。2018年前三季度,公司销售毛利率8.16%,同比回落0.56个百分点,其中第三季度为8.83%,环比二季度提升1.23个百分点,盈利能力变化主要系产品结构变化。公司在中小型锂电池封装领域具备显著行业地位,且注重技术投入和创新,但行业竞争总体持续加剧,预计18年公司盈利能力同比将下降。

    限制性股票激励计划利于公司长远发展。10月29日,公司公布18年限制性股票激励计划(草案):本计划向激励对象授予不超过200.4万股限制性股票,占公司股本总额的0.98%;授予价格为12.16元/股;激励对象包括公司董事、高级管理人员及核心技术人员合计不超过87人。该计划实施将进一步健全公司长效激励机制,充分调动高管及核心技术人员积极性,将利于公司长远发展。

    维持公司“增持”投资评级。暂不考虑股权激励计划影响,预测公司2018-19年EPS分别为1.94元与2.28元,按10月29日23.80元收盘价计算,对应的PE分别为12.3倍与10.40倍。目前估值相对行业水平较低,结合下游行业景气度,维持公司“增持”投资评级。

    风险提示:行业竞争加剧;经济景气波动;项目进展不及预期;国内智能手机客户市场份额下降。（中原证券）