鲁泰A：回购计划彰显未来发展信心 买入

    事件:公司公布中报,18H1收入同增9.5%至32.81亿元,归母净利同降4.5%至3.77亿元;具体到二季度,收入同增2.31%至17.61亿元,归母净利同降7.64%至2.18亿元。

    收入端:二季度订单平稳,销售价格受到1-5月人民币对美元升值影响未能提升,致毛利率同比下行3.51pp。具体来看18H1:

    1)面料产品收入同增8.3%至23.2亿元,毛利率降3.4pp至30.2%;

    2)衬衣产品收入同降3.2%至6.01亿元,毛利率同降3.6pp至27.01%;

    3)棉花收入同增205%至1.01亿元,毛利率降1.3pp至7.09%; 但考虑18H2相对17H2人民币兑美元汇率贬值态势较为明显,预计下半年面料及衬衣订单的人民币价格及毛利率将同比改善。

    盈利方面,汇率波动带来的毛利率下行及套保损失致18H1利润下滑:18H1收入增长10%,毛利率下滑3.5pp至28.1%致毛利润同降2.7%至亿元,虽期间费用率同降0.9pp,但公允价值变动损失大幅上升至万元(主要是套保相关金融负债),由此营业利润同降8%至4.52亿元,但所得税率同比下降带来归母净利降幅小于营业利润,同降4.5%至3.77亿元。

    现金流同比改善明显:经营活动现金净流量同增103%至6.98亿元,其中流入同增8.8%至34亿元,与收入增长基本匹配,存货得到很好控制,经营性现金流出同降2.8%至27亿元,由此带来现金净流量高增103%。

    产能方面:越南产能储备充分,子公司盈利水平超国内。公司2014年已经陆续开始东南亚产能布局,截至18H1鲁泰越南子公司收入/净利润达到2.5亿/0.4亿元,净利润率达到16.0%,超过公司报表净利润水平11.5%,展现了越南产能的高盈利能力。目前越南拥有6万纱锭、3000万米色织布产能,二期新上7.6万锭纺纱生产线和年产4000万米色织面料扩产项目有序进行中。

    盈利预测与投资评级:公司5月公布B股回购计划,拟以不超过6亿人民币、不高于9.90港元/股的价格对B股进行回购,5/28起已累计回购B股达到3943万股,占总股本达到4.27%,回购最高价/最低价/平均价9.63/8.63/9.23港元/股,彰显对公司未来发展信心。我们认为作为其高分红(过去三年股利支付率超过50%)低估值的制造龙头具有吸引力,预计18/19/20年归母净利同增4.5%/13.0%/7.5%至8.8/9.9/10.7亿元,对应PE 10/9/8X,维持“买入”评级。

    风险提示:零售环境遇冷导致上游制造企业订单偏淡的风险,原材料价格意外波动,汇率意外波动（东吴证券）