百隆东方：拐点显现 未来有望加速发展 增持

    公司业绩拐点显现,未来有望加速发展。1)公司是色纺纱龙头,专注中高端产品,研发实力强。公司产品以高毛利的彩纱为主,产量占总产量近60%,技术壁垒高。2)18Q2业绩改善明显,拐点显现。公司18Q2实现净利润2.4亿元,同比增长22%,明显好于一季度,业绩拐点凸显。3)公司销售良好,下游需求旺盛。近3年公司产销率均大于100%,使得18年上半年产品供不应求,未来随着越南产能释放将显著缓解缺货现象。

    棉纺量价齐升,行业复苏迹象明显。1)量:棉纺龙头率先布局越南产能先发优势明显,未来随着在越产能不断释放,龙头企业产量将快速提升;2)价:欧美经济复苏,棉纺订单需求旺盛;棉花缺口确定性强,目前棉价是在新一轮复苏周期的开端,看好未来棉价上行带动产品价格上涨。3)利:人民币4月来贬值趋势强烈,增加纺织出口企业汇兑收益。

    越南税收优惠、贸易环境良好,在越产能持续释放,推动业绩长期向上。1)自由享受全球低价棉:越企业可以不限量直接进口美棉、澳棉等高性价比棉花;2)贸易环境良好:越南与多个国家和地区签定自贸协定,享受低关税甚至零关税优惠;3)税收优惠力度大:优质企业连续15年享受10%的企业所得税税率,并享受“四免九减半”的税收优惠。且越南土地价格便宜,无持续土地使用税。4)人工成本势:越南人工成本低,工资仅为国内的1/2。5)公司越南产能加速释放,推动产能快速增长。公司目前纱线产能140万锭,国内与越南产能占比1:1。预计未来四年越南产能每年释放20万锭,到2022年越南产能占比将超过2/3。6)高净利率越南产能占比提升拉动整体净利率。越南百隆18H1净利率为14%,高于国内工厂5个百分点,未来在越产能不断释放,公司整体净利率将显著提升。

    棉价上行拉动棉纱价格,扩大毛利空间。1)库销比决定棉价走势。近年来全球棉花库销比持续走低,带动棉价小幅回升,18年库销比约66%。2)棉花需求缺口明显,推动棉价上涨。明年全球棉花需求超2700万吨,供给仅2600万吨,近100万吨缺口;同时国储棉抛储进入后周期,预计18年底国储棉储备将下降至200-300万吨,处于较低水平。3)公司原棉储备充足,棉价上行受益大。目前公司棉花等原材料储备近7-8个月(越南储棉超10月),未来棉价上行提升棉纱价格的的同时公司将享受低成本优势,明显改善其盈利能力。

    纺织行业存在巨头,见贤思齐,打造色纺“小申洲”。1)申洲国际千亿市值,已成为行业标杆。申洲近五年收入复合增速约16%,净利润复合增速约20%,股价十年增长近百倍。2)看好百隆跟随申洲步伐,专注织造,成为色纺“小申洲”。a)色纺纱行业有近一倍增长空间,同时国内产能清出,份额向龙头集中;b)产能近15%复合增速,持续提升公司竞争力;c)合作却不依赖申洲,学习申洲携手国际大牌,借助巨头影响力加速公司发展。

    公司是国内色纺纱龙头,越南产能持续快速释放,棉价上行拉动产品价格上升,公司业绩稳步上行,看好公司未来强者恒强,维持“增持”评级。棉价未来温和上涨,公司原棉储备充足,未来有望受益于棉价上行下纱线提价,增大毛利空间;越南产能不断扩张,预计越南产能每年新增20万锭,产能复合增速近15%,带动“量”的爆发。同时越南产能占比增加也减少了美国加征关税的影响。另外人民币加速贬值产生汇兑收益,利好企业业绩改善。上调原有盈利预测,预计18-20年实现净利润6.5/8.0/9.5亿元(原为6.5/7.5/8.4亿元),EPS为0.44/0.53/0.64元,对应PE为12/10/8倍,维持“增持”评级。

    公司股价催化剂:棉价大幅上涨,越南产能超预期投产,人民币加速贬值增加汇兑收益。（申万宏源）