高能环境：新增订单加速获取 危废拓展持续推进 强烈推荐

    事件:公司发布2018年中报,上半年实现营业收入13.78亿元,同比增长59.64%;归母净利润1.52亿元,同比增长130.03%。

    点评: 业绩高速增长,净利率创上市以来新高 2018年上半年实现归母净利润1.52亿元,同比增长130.03%,净利润增速高于收入增速,整体净利率达到13.74%,创上市以来新高。主要原因是毛利率提升、期间费用管控得当。毛利率30.93%,较去年同期提升1.86个百分点,受益于高毛利率的运营服务增长较快。管理费用、销售费用、财务费用分别同比增长52.22%、15.81%、-8.21%,其中财务费用较去年同期下降,主要是由于去年同期汇兑收益增加和收回部分BT项目资金占用费,虽利息支出增加,但整体财务费用呈现下降趋势。上半年实现投资收益0.15亿元,较去年同期增长26.31%,参股公司玉禾田(持股19.27%)实现净利润0.91亿元,同比增27%。

    运营业务改善现金流,资产负债整体可控 按经营模式分类,上半年工程承包、运营服务毛利率分别为27.23%、39.38%,运营业务占比达到30.46%,较去年年底提升近4.69个百分点。运营服务的收入主要来源于危废、医废的处理处置收入,以预收的模式为主,现金流良好,带动上半年经营性净现金流为0.61亿元,首次中报经营性净现金流转正。公司中报在手货币现金3.59亿,资产负债率61.62%,7月份公司新发行8.4亿可转债,若考虑可转债公司资产负债率65.59%,资产负债整体可控。公司正在筹划发行12亿的绿色债,若发行成功将解决公司未来2-3年资金需求。

    新增订单加速获取,危废拓展持续推进 分业务看,公司环境修复、城市环境、工业环境板块分别实现收入4.28亿、4.12亿、5.38亿元,同比增长64.29%、83.20%、42.43%,均保持高速增长。 环境修复板块,毛利率27.86%,下降5.32个百分点,与个别修复项目有关,目前在手订单包括苏州溶剂厂、上海桃浦、福州红庙岭、南郊化学电镀厂等,上半年新增订单7.92亿元,订单同比增加112.33%,在手可履约订单16.88亿元。 城市环境板块,毛利率29.12%,提升8.6个百分点,上半年首个垃圾焚烧发电项目--泗洪项目进入试运营阶段,和田、贺州项目进入全面建设阶段,濮阳、岳阳项目进入开工准备阶段,新沂、临沂项目处在前期审批阶段,合计在手生活垃圾焚烧发电项目6600吨/日。上半年城市环境板块新增订单1.58亿,同比增长116.44%,目前尚可履约订单29.90亿。 工业环境板块,毛利率34.75%,提升3.44个百分点,危废运营业务增加有关,目前危废经营主体包括宁波大地、阳新鹏富、靖远宏达等,上半年完成对贵州宏达的并购,目前危废牌照量已接近40万吨,上半年新增订单13.42亿,同比增加132.58%,尚可履约工业环境订单39.26亿。

    盈利预测与投资建议 公司业务结构中运营业务占比不断提升,将逐步改善公司现金流和提升利润率水平。公司经营稳健,现有轻资产与重资产组合合理,重资产的垃圾焚烧发电、危废业务自身具备项目融资能力,轻资产的环境修复业务具有政府专项资金保障性。可转债和绿色债为未来2-3年高速发展提供资金支持,作为土壤修复龙头,面临的潜在市场空间很大。

    预计公司2018-2020 年将实现净利润2.97亿、3.82亿、4.82亿元,对应当前PE 分别为20倍、15倍、12倍,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:项目进度低于预期,融资成本持续抬升（方正证券）