开立医疗：销售费用合理增长 研发储备丰富 买入

    公司业绩高速增长,2018年上半年归母净利润同比增长60.16%

    公司发布2018年半年度报告,2018年上半年营业总收入5.40亿元,较上年同期增长27.55%;归母净利润1.18亿元,较上年同期增长60.16%;扣除非经常性损益后归母净利润9873万元,较上年同期增长40.69%。公司业绩维持稳健增长,2018Q1营业收入2.31亿元,同比增长44.44%;归母净利润2093万元,同比增长107.92%。2018Q2营业收入3.10亿元,同比增长17.32%;归母净利润9703万元,同比增长52.60%。

    高端彩超收入占比提升,内窥镜仍处于快速上量期

    上半年,主要业务彩超实现收入4.53亿元,同比增长28.49%,高端彩超占比持续提升,海内外深化营销,优秀产品叠加营销优化,高端产品业绩实现快速放量,在海外高端产品型号实现了同比超过50%的销售增长。同时,近年来政府集采回暖,去年的多次采购中基本倾向于国产品牌,对于国产优秀厂家是重大利好,上半年政府集采开展较少,主要集中于下半年采购,有望在下半年为公司带来业绩增量。

    上半年内窥镜实现收入4619万元,同比增长78.02%,毛利率为59.88%。随着公司在2016年推出国产首台高清电子内镜系统HD-500逐步获得市场广泛认可,内窥镜的收入去年翻倍增长(来自公司年报)。未来公司将继续抓住国内没有其他主流高端内镜的国产品牌的机会,进一步研究深入开发空白市场,抢占进口的市场份额,向实现进口替代的目标迈进。

    销售费用合理增长,研发储备丰富

    上半年销售费用为1.54亿元,同比增长38.20%,销售费用率为28.41%,较去年同期提高2.19个pp。高端产品销售专业度高,在加大人员投入的同时,也要提高人员的专业度,调整销售人员结构,公司销售人员主要负责县级以上医院、窗口医院等市场开拓业务,乡镇级别的医院主要采用经销模式。此外高端产品市场推广要求更高,在塑造品牌的过程中将适当加大投入,助力高端产品放量。

    研发费用为1.02亿元,同比增长28.78%,占收入的比例为18.82%,较去年同期增加0.19个pp。高清内窥镜HD-500已经申报FDA,目前处于技术审评阶段,血管内超声诊断系统目前已获CFDA受理,该系统作为心脏支架植入前后评判的金标准,在国内处于进口高度垄断状况,技术壁垒高,未来若能成功注册上市,有望成为公司技术制高点及业绩新增长点。

    我们预计18-20年公司EPS为0.73、0.98、1.28元,维持“买入”评级。

    风险提示:汇率风险、海外业务销售不及预期、产品向高端方向发展不及预期,行业竞争激烈。（天风证券）