鱼跃医疗：线上维持高速增长 线下调整初显成效 买入

    业绩基本符合预期,二季度增速回升

    2018年上半年,公司实现营收22.23亿元(+19.44%),归母净利润4.70亿元(+18.04%),扣非后归母净利润4.47亿元(+19.94%,口径调整后),业绩基本符合预期。2018Q2营收11.81亿元(+23.15%),增速较Q1明显提升。

    内生外延两端发力,并表增厚业绩

    公司继续坚持内生+外延共同发力的战略。内生增长保持稳定,扣除上海中优少数股权并表影响,公司归母净利润为4.65亿元(+16.91%)。外延部分,上海中优实现营收2.32亿元(+34.24%),净利润0.40亿元(+31.38%),随着中优医药产能释放、盈利能力提升,有望进一步释放业绩。上械表现欠佳,实现收入2.81亿元(-10.06%),净利润2001万元(-54.30%),预计随着整合深入未来业绩会好转。

    线上维持高速增长,线下调整初显成效

    电商平台表现依旧亮眼,同比增速在60%以上,其中,核心产品制氧机、电子血压计、雾化器、血糖仪及试纸、中医器械等继续保持快速增长,新品呼吸机、额温枪等借助电商平台进一步放量。分业务来看,家用医疗器械收入达8.13亿元(+31.98%),占比提升3.27pp至36.57%。公司一季度从战略层面对渠道布局、销售体系等进行调整,尤其是线下家用版块,目前Q2增速已经回升,初显成效。

    毛利率、费用率下降,现金流改善明显

    2018H1毛利率40.24%,较去年同期下降1.56pp,主要是原材料成本提升及毛利率较低的电商业务占比提升所致。销售费用率为8.68%,下降0.34pp。管理费用率为6.21%,下降0.46pp,主要系研发费用下降所致。财务费用率为-0.71%,下降0.63pp。销售净利率为21.90%,下降0.2pp。经营活动现金流净额较去年同期增长201.15%,改善明显,主要是由于销售回款提升。

    风险提示:引入产品销售不达预期;上械、中优整合不达预期。

    投资建议:维持“买入”评级

    我们看好公司作为稀缺的医疗器械平台型公司,家用医疗器械电商业务保持快速增长,通过研发+外延并购不断丰富产品线导入平台销售。预计2018-2020年实现归母净利润为7.01/8.74/10.51亿元,EPS为0.70/0.87/1.05元,当前股价对应PE为25.9/20.8/17.3X,维持“买入”评级。（国信证券）