开元股份：产品优势+技术优势共同驱动 强烈推荐

    事件:公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入5.98亿元,同比增长91.12%;实现归母净利润0.65亿元,同比增长18.60%;每股收益0.19元/股,同比增长3.27%。

    核心观点:

    教育业务推动业绩增长,扩张期成本提升较大压制利润释放:公司2018H1营收和归母净利润大幅度增长,主因是恒企教育、中大英才、天琥教育培训业务推动。2018H1,恒企教育实现营业收入47,981.42万元,同比增长107.66%,实现归母净利润6,330.98万元,同比增长60.20%。中大英才实现营业收入3539.83万元,同比增长38.92%,实现归属母公司净利润1016.08万元,同比增长14.76%,集团综合毛利率基本持平。受教育业务扩张的影响,期间费用同比均有大幅增长,其中销售费用同比增长193.22%,主要由于恒企教育、中大英才增加销售人员,增加网络推广投入、销售提成增加;报告期内研发支出4,663.52万元,同比增长73.88%,其中教育研发占比67.98%。公司继续推进校区扩张,报告期内天琥教育新增12家自营校区。业务扩张期成本提升有望构建公司竞争力进一步抢占市场份额,推动公司长期持续成长。

    产品优势+技术优势共同驱动,恒企教育未来业绩成长可期。产品方面:2018年上半年,恒企教育进一步做大财务会计培训的边界,新增了“ERP实战培训”课程、财务数据分析专项能力认证、CMA、CFO实战培训课程,并且重新开发增加pathon课程、大数据、云计算、人工智能等课程,从过去IT基础培训的红海向IT培训市场急需的中高端蓝海转型。技术方面:恒企教育加大力度开发了智能题库系统和行业实训系统,在客户端、服务端、系统平台架构、互联网产品迭代开发等方面形成了独特的核心技术优势。我们认为恒企教育在产品和技术方面的发展,扩大教育服务的数量,另一方提升了教育服务的质量,实现兼顾效率与品质共振提升。

    股权激励绑定核心教育团队,整合主业聚焦教育板块。公司授予教育板块核心团队169人555.8万股股权激励,授予价格为8.985元/股,解锁条件为以17年开元股份净利润为基础,18-20年净利润增长不低于15.8%/29.8%/54.8%。同时,公司公告显示拟进一步整合传统主业,后续将聚焦教育板块成长。

    盈利预测与估值:考虑费用大幅提升,我们下调公司归母净利润,预计公司2018-2020年归母净利润为1.9//2.4/3.1亿元,对应EPS为0.56/0.72/0.91元/股,对应PE为17/13/11倍。结合行业平均给予2018年25倍PE,目标价14.17元/股,维持强烈推荐评级。

    风险提示:主业大幅下滑,教育成本费用提升过快,学生人数不及预期。（广州广证恒生）