石大胜华：环丙和DMC保持满开彰显一体化成本优势 买入-A

   事件:公司公告,上半年营收27.4亿,同比增长10.6%;实现归母净利润1.35亿,同比增长58.1%。

    DMC和PG价格上涨带动业绩,下半年进入上行周期。据公告,公司电解液溶剂供应量占全球约40%,出口量占国内电解液溶剂出口量80%,下游直接大客户主要有比亚迪、天赐材料、国泰等。是国内唯一能够同时提供5种溶剂及锂盐的企业。据wind,DMC1-6月均价6250元,同比上涨23.8%,7月底上涨至7000元/吨;PG1-6月均价10350元,同比上涨14.9%。4月以来DMC稳步进入上涨通道,累计涨幅为22.8%。据公告,溶剂和锂盐分别占锂电池电解液比例约80%和12%。2017年中国锂电池产量约88.7GWh,同比增长29.3%,预计新能源车和3C产品带动锂电池电解液溶剂和锂盐需求增速维持30%左右。受补贴新政影响,新能源车产量增长预计在下半年较为明显,DMC系列产品Q3环比有望加快释放业绩。

    环氧丙烷增量有限,公司一体化优势突出。公司C3/C4-环丙-PC-DMC/PG-DEC/MEC一体化程度高,碳酸二甲酯系列产品总产量可达33万吨,外售量约22万吨。主要产品碳酸二甲酯产能12.5万吨,配套生物燃料装置自制环氧丙烷约6万吨,外采量较少。由于国内环氧丙烷60%产能为氯醇法工艺,环保高压下开工率不足,新工艺HPPO法尚不稳定,环氧丙烷价格长期强势。而碳酸二甲酯行业整体过剩,开工率不足50%。在此背景下,公司环丙和DMC保持满开彰显一体化成本优势。

    MTBE利润占比逐步下降,影响较小:MTBE行业产能过剩明显,上半年行业整体开工率维持在60%左右。MTBE下游95%作为汽油添加剂,新兴应用较少,面临被乙醇汽油淘汰的风险。但MTBE对公司业绩影响逐渐降低。公司2017年MTBE毛利占比约6%,影响较小。

    投资建议:预计2018-2020年EPS分别为1.36元、1.63元、1.73元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价24.5元,相当于2018-2020年市盈率18/15/14倍。

    风险提示:环氧丙烷扩产过快,新能源车销量不及预期等。（安信证券）