华能国际：电量增、电价升 致业绩增长 增持

   事件:公司发布18年半年报,上半年公司营收824.05亿元,同比增15.36%;营业成本715.67亿元,同比增13.19%;归母净利21.29亿元,同比增170.29%;EPS为0.13元,同比增0.08元。电量增、电价升,致业绩增长。

    发电量增长和电价提升共同驱动公司营业收入同比增长15%

    上半年公司发电量2081.67亿千瓦时,同比增11.51%;发电量二季度环比一季度下降;平均上网电价418.57元/兆瓦时,同比增2.72%,上网电价二季度环比一季度下降,推测原因为二季度水电售电量环比增加、燃机售电量环比减少,同时市场化交易扩大所致。目前公司水电度电毛利高于火电,因此水电上网增加,对公司整体业绩具有促进作用。

    燃料成本同比小幅增长拖累业绩

    上半年公司单位燃料成本同比增5.84%,燃料成本同比增75.99亿元。上半年全国电煤价格指数同比增5.37%,但二季度环比一季度有所下降。为引导煤价回归绿色区间,发改委多次调控煤价,要求18年长协煤在燃料中占比进一步提高,公司燃料成本有望得到控制。 利用小时同比增132小时,火电利用小时增速超预期 上半年公司机组利用小时2020小时,同比增132小时;火电利用小时2104小时,同比增170小时,燃煤利用小时2189小时,同比增203小时,燃气利用小时1236小时,同比减79小时,燃气利用小时下滑的原因为:17年下半年新增60.8万千瓦燃气机组,而燃气发电量增速不及装机增速。

    财务费用占营收比重6.19%,未来有进一步降杠杆空间

    上半年公司财务费用51亿,同比增加12.9%。作为最大的电力企业,为满足资本开支、公司运营需求、债务偿还需求,公司需要持续使用债券滚动融资。近几年公司带息负债持续增加,目前已增至2294亿元,年度财务费用率均位于4%以上。未来3年,公司新增装机减速,资本支出逐渐降低,降杠杆将成为未来释放业绩的有力抓手。

    新收购集团发电资产,未来资产证券化有望进一步推进

    公司新收购集团旗下泰山电力机组,装机将进一步提升。华能集团曾承诺将继续将优质资产注入华能国际,以支持公司的可持续发展。 盈利预测:我们预计公司18、19年归母净利润64.55、74.75亿元,对应EPS为0.42、0.49元,当前PE为17.8x、15.4x。维持目标价8.7元,由于近期股价涨幅较大,根据天风评级标准,将评级由“买入”下调为“增持”。

    风险提示:宏观经济波动,用电量增速降低,利率上行,煤价居高不下（天风证券）