万华化学：三大业务板块持续发力 强烈推荐

    事件:公司公告上半年实现营业收入300亿元,同比增长23%,归母净利润69.49亿元,同比增长42.97%,EPS为2.54元;公布8月纯MDI上调500元/吨(聚合MDI已公布上调1000元/吨),同时烟台工业园复产。

    业绩符合预期,MDI、石化、新材料齐发力,盈利站稳新台阶:1H2018/2017聚氨酯系列销量94.83/86.84万吨,收入168/139亿元,其中纯MDI和聚合MDI挂牌价同比提高19%和2%;1H2018/2017石化系列销量182.19/151.69万吨,收入83/69亿元,价差方面,丙烯-丙烷涨幅16%,PO/MTBE-丙烯涨幅14%;1H2018/2017精细化学及新材料销量14.06/9.61万吨,收入27/18亿元,年初投产的7万吨PC贡献主要增量。单季度看,虽然MDI价格回落等原因导致Q2毛利率环比降低2.91%,但随着产能不断释放,Q2扣非归母净利润32.56亿元环比基本持平。

    整体上市方案落地,跻身MDI国际巨头:公司MDI权益产能约150万吨,整体上市后产能将提高到210万吨(注入宁波万华剩余股权和BC100%股权等),超过巴斯夫(180万吨)跃居全球第一大MDI企业,跻身国际化工巨头,同时全球MDI产能进一步集中,长期看MDI盈利有望稳定在合理可观水平。近期受陶氏不可抗力及装置检修影响,MDI价格底部企稳回升,随着下游旺季将至,MDI迎来盈利回升。

    TDI、PC、PMMA等贡献盈利增长点,100万吨乙烯项目打开成长空间:2018年底到2019年30万吨TDI、8万吨PMMA、5万吨MMA、二期13万吨PC将陆续投产,TDI价格坚挺盈利高位,其他新材料市场前景广阔。长期看,公司投入178亿建设100万吨乙烯项目,与现有业务形成协同效应,完善产业链一体化,项目预计2020年6月建成,将为公司打开成长空间。

    三大业务板块持续发力,维持“强烈推荐”评级:暂不考虑吸收合并,预计公司2018-2020年净利润分别为140、150、165亿元,当前股价对应PE分别10、9和8倍。看好公司MDI国际地位进一步提升、石化板块持续发力以及新材料多点开花,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:MDI价格大幅下滑;原料成本大幅提升;项目进展不及预期（新时代证券）