光华科技：PCB进口替代加速 进入高速增长期 增持

    事件:7 月27 日,工信部公布符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单(第一批),首批名单浙江省、江西省、湖北省、湖南省、广东省各一家企业入选,其中光华科技为广东省入选企业,公示时间为2018 年7 月27 日至2018 年8 月9 日。

    动力电池回收试点启动,开启公司成长新篇章。随着我国新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力蓄电池的大规模退役,根据EVTANK 预测,未来5 年国内废旧动力电池梯次利用市场将达到80 亿元,回收拆解市场将达到51 亿元。公司依靠主业PCB 化学品积累的分离提纯技术优势切入动力电池回收领域,成为第一批入选公示的试点企业,证明了其技术能力。公司已在汕头建成年处理1000 吨报废动力电池的再生利用线,下半年在珠海高栏港经济区扩产建成年处理1 万吨报废动力电池的再生利用项目;同时公司与中国铁塔广东分公司等签署战略协议,有望探索建立动力蓄电池在通信等领域梯次利用的技术规范及标准。

    根据《关于组织开展新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知》,国家将严格控制再生利用企业(特别是湿法冶炼)数量,公司本次入选试点企业,未来有望形成行业先发优势,开启成长新篇章。

    锂电材料项目持续推进中,未来将成为第二主业。公司以分离提纯及合成技术为基础,充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势,切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化,年产1000 吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁,用以生产磷酸铁锂,可有效降低成本。一期1 万吨磷酸铁及0.5 万吨磷酸铁锂已完成工程建设,目前处于产品认证阶段。此外公司在珠海基地规划5 万吨三元材料项目,有望将其锂电回收后的镍钴锰等盐类应用于三元材料生产,形成产业闭环。未来正极材料将打造成为公司第二主业,为发展注入新动力。

    PCB 化学品进口替代加速,进入高速增长期。公司是PCB 化学品国内绝对龙头,市场份额也仅4%左右,大部分市场被外资垄断。随着国内PCB 企业的快速崛起和下游成本压力提升,PCB 化学品国产化替代进入加速期,同时环保加速小企业退出,行业向龙头不断集中,公司PCB 化学品主业进入高速增长期。

    盈利预测和投资评级:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20 年归母净利润2.39、3.10、4.02 亿元,对应EPS 0.64、0.83、1.07 元,PE 26X、20X、16X。

    风险提示:PCB 化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期。（申万宏源）