鱼跃医疗：三大渠道共同发力 买入

    报告要点

    事件描述

    公司公布2016年半年报,实现营业收入14.28亿元,同比增长30.84%;净利润3.31亿元,同比增长31.55%;扣非净利润3.08亿元,同比增长35.7%;EPS为0.57元。

    事件评论

    收入平稳增长,费用控制良好:公司营业收入14.28亿元,其中家用医疗系列收入7.82亿元,同比增长24.26%;医用呼吸及供氧系列收入3.97亿元,同比增长10.67%;医用临床系列收入2.34亿元,同比增长131.97%。上械集团并表主要并入了医用临床系列,导致这一板块增长率较高。公司毛利率为40.84%,与去年同期基本持平,一方面公司加大高毛利产品推广力度,不断优化产品结构;另一方面,上械集团的毛利率相对较低,拉低公司综合毛利率。公司销售费用率5.34%,管理费用率9.12%,与去年同期基本持平。

    业绩增长来自电商渠道和上械集团并表:母公司销售收入10.36亿元,同比增长6.2%。上械集团实现收入2.97亿元,净利润3100万。上械集团2016年上半年的净利润率为10%,相比于去年下半年具有明显提升,去年下半年并表数据显示当时净利润率为7.8%。公司自2012年开展电商渠道销售,2015年电商收入已达4亿元,增长迅速,我们预计今年仍将维持可观增长。

    不断增强营销体系,三大渠道共同发力:公司销售渠道包括电商、OTC和医院三大渠道,拥有600多人的专业营销团队,1000多个专柜,100多个售后服务网点,营销网络覆盖全国。公司通过鱼跃商城、京东、天猫等多条途径开展电商业务。收购的上械集团极大增强了公司在医院渠道的销售实力。此外,公司今年在医用临床和美好生活板块引入了国内顶端营销团队,并建立了西藏分公司拓展渠道。营销渠道的实力壮大助力公司未来业绩增长。

    维持“买入”评级:公司主营业务扎实稳健,非公开发行完成奠定业绩增长基础,上械集团调整后有望迎来收获期。预计公司2016年、2017年、2018年EPS分别为0.75元、0.94元、1.15元,对应当前股价的PE分别为43x、34x、28x,维持“买入”评级。

    风险提示:上械整合情况低于预期（长江证券）