探路者：全力打造户外生态圈 增持

    事件

    7月12日晚间,公司发布公告,预计2016年上半年营业收入约10.87亿元,同比增长约61%,2016上半年归母净利润约9400万元,同比下滑24%。简评

    户外用品强化库存出清,旅行服务板块实现计划内亏损

    (1)户外用品板块平稳发展,库存强化出清。营业收入方面,上半年公司有效执行库存优化方案,大幅降低期货采购,强化库存出清,同时进一步优化终端店铺的陈列、产品组合等运营管理,使得户外用品版块保持了平稳发展,上半年的整体营业收入同比增长约1%。利润方面,第一,因加大了对过季库存的清理力度,使得公司的销售毛利率同比出现下降;第二,2015年12月四家加盟商报表合并的影响,公司零售终端费用大幅上升,从而导致上半年户外用品板块净利润同比明显下滑;此外,社群生态服务中心的建立,使公司本部管理费用有所增加,对上半年净利润也形成了一定的负面影响。

    (2)协同效应逐步呈现,旅行服务实现计划内亏损。营业收入方面,2015年7月公司对易游天下并表后,上半年旅行服务板块对公司营业收入的贡献明显,上半年旅行服务营收占比约37%,初步呈现出旅行服务和户外用品的协同效应。利润方面,因易游天下的经营业务仍处于转型期、绿野中国计划等也处于大幅拓展阶段,对公司净利润的贡献方面呈现为计划内的亏损,此外社群生态服务中心的建立,公司本部管理费用有所增加,对上半年净利润也形成了一定的负面影响。

    定增项目发行股份上市,推动平台化建设,全力打造户外生态圈。

    公司非公开发行8000万股已于于2016年6月6日在深圳证券交易所上市。本次以15.88元/股募集12.7亿元资金主要用于“探路者云项目”、“绿野户外旅行O2O项目”、“户外用品垂直电商项目”、“户外安全保障服务平台项目”和“补充流动资金项目”五个项目。

    (1)推动平台化建设,进一步增强协同作用。探路者云项目有望建设起从企业到用户的综合服务平台,从用户服务、生态圈服务、管理协同服务、IT服务四个方面,提高整个集团各事业部工作效率、服务质量、加强板块间协同作用,最终提升整个集团户外大领域的综合运营服务实力;绿野网O2O通过户外社区平台在户外活动交易活动、直通车领域等细分领域的进一步建设,提升整个旅行服务板块的用户体验。

    (2)户外一站式服务,全面打造户外生态圈。公司自2013年起,已通过收购Asiatravel、绿野网、极之美、易游天下等在旅行板块布局,同时在2015年成立运营滑雪场子公司并成立大体育领域的探路者基金,未来公司将从户外用品、旅行、大体育三个方面逐步实现公司户外生态圈的战略意图。通过本次募投项目,公司有望进一步加速从单一户外用品提供商向户外一站式服务商的转型,建成线上线下融合、全方位覆盖户外生活各个领域、围绕用户户外活动闭环综合服务的户外生态圈。

    (3)员工持股彰显信心。截止3月23日,公司第一期员工持股计划认购的“兴证资管鑫众51号集合资产管理计划”已通过二级市场以16.56元/股均价累计购入公司股票共计6,13.5,7万股,约占公司总股本的1.19%,成交金额为人民币1.01亿元,彰显信心。

    户外产业蛋糕巨大,户外旅行提升空间广阔

    OIA数据显示,2013年我国户外运动参与人数1.31亿人,参与率为9.5%,而美国该年度参与人数1.41亿人,参与率达到49.1%。同年美国户外产业GDP占比达到3.85%,如果按照此比例对比我国2015年GDP,对应我国市场空间将超过2.5万亿元,相比于我国仅200多亿的户外产业规模,还有很大的增长潜力。

    从户外细分行业看,OIA数据显示,户外旅行服务是美国户外产业的主要部分,2013年占比达81.3%,而中国现在的户外产业还仍以户外用品为主,户外旅行服务的提升空间很大;现阶段我国户外用品行业进入调整期,2015年户外用品零售额增速放缓至10.5%,然而从销售渠道看,电商类户外用品销售额增速依然强劲,2015年增速达50.32%。从本次募投项目来看,探路者均紧跟行业趋势。

    投资建议:

    旅行服务板块仍在培育期,利润贡献2016待定,更多将体现在2017年;户外用品板块2016年仍主要是消费低迷去库存阶段,亦期待2017年的回升,而公司更加明确构建以用户为中心的“健康生活方式的社群生态”的战略目标,户外用品、旅行服务、大体育三大事业板块继续协同发展,我们看好公司活力与潜力,初步预计公司2016年净利润下降约19.9%、2017年约增28.6%,对应5.94亿股本的EPS分别为0.35、0.46,对应PE分别为49、37倍,目前总市值101亿,维持“增持”评级。

    风险提示:户外用品行业竞争加剧,旅行服务、大体育事业群发展不及预期。（中信建投证券）