乐普医疗：外延并购+小股权投资 增持

    投资要点

    根植心血管千亿市场,布局下一片新蓝海:我国心血管疾病具有“发病率高、致残率高、死亡率高、复发率高、并发症多”等特点,我国居民对于心血管领域的药品、器械和医疗服务需求巨大。乐普医疗的快速发展受益于我国心血管市场急速扩张的周期。构建三级心血管网络医疗服务体系,为公司的药品、器械放量提供优势渠道资源,也为公司的心血管慢病管理平台提供流量支撑。乐普医疗有望发展成为千亿市值的心血管全产业链平台。但心血管疾病可以通过改变生活方式等进行干预和预防,相信随着我国居民健康意识提高,心血管疾病筛查、检测技术的不断普及,我国心血管疾病的发病率和死亡率有望得到有效控制。心血管疾病的预防、诊断和生活干预将成为国内心血管领域的发展趋势,这也正是乐普医疗未来布局的重要方向。此外,乐普医疗还积极布局心血管疾病相关的糖尿病、血液净化等领域,为公司迈入新蓝海埋下伏笔。

    外延并购+小股权投资,迅速布局IVD领域:目前乐普医疗旗下现有的IVD企业包括:乐普科技、艾德康、乐普基因(爱普益、普林基因)、优加利、雅联百得、医康世纪、Quanterix等。现阶段,乐普科技、艾德康和雅联百得的业务使得乐普医疗拥有IVD设备和试剂研发、生产、销售渠道的集成优势;同时,乐普基因和Quanterix致力于分子诊断在心血管疾病、肿瘤筛查及诊断、无创产前筛查中的应用,将会是公司未来发展的重点方向;参股优加利、源动创新和组建医康世纪团队是致力于慢病管理领域,也将成为未来增强用户黏性的一项重要举措。

    立足心血管领域,发展慢病管理平台:乐普医疗通过内生式发展和外延式并购,形成了传统技术与高端技术相结合的发展模式。其中传统技术的业务以“试剂+仪器+渠道”模式为主,高通量测序服务则形成了“第三方诊断+数据分析”的有效模式,在慢病管理领域则拥有“硬件+医院推广入口+软件+数据处理”的基础,管理层思路清晰,将会成为乐普医疗未来发展的重要方向。

    投资建议

    我们预计公司2016-2018年归母净利润7.35亿、9.60亿和12.41亿元,EPS分别为0.42元、0.55元和0.71元,对应PE分别为45倍、34倍和26倍。我们长期看好公司在心血管领域的“药品+器械+服务”三位一体、“线上+线下”融合的全产业链平台布局,维持“增持”评级。

    风险提示:1)医疗器械审批进度低于预期;2)外延并购与整合不达预期;3)商誉减值风险。（东吴证券）