安科瑞：用电侧管理系统空间大 推荐

    事件:近日,公司公告了《2016年半年度业绩预告》。

    主要观点:

    开源节流,半年报业绩同比预增10%-35%。公司加大对市场的开拓力度与新产品的研发投入,强化营销管理、积极推动节能降本增效工作,使得公司营业收入与净利润较上年同期继续保持稳步增长。2016年上半年,公司归属于上市公司股东的净利润实现3611.43万元-4432.21元,同比增长10%-35%。其中,非经常性损益约150万元-300万元之间,主要为政府补助。2015年上半年,公司实现净利3283.12万元。

    十三五期间,电网建设更偏向于配电侧和用电侧。当前我国配电自动化水平覆盖率不到15%,远低于法国、日本的90%和100%。

    西方发达国家平均配电自动化水平覆盖率约70-80%。电改大背景下,发挥电力的商品属性,配用电领域贴切电力需求侧,新增配网和用电需求侧服务存较大空间。

    随着电改的不断推进,售电公司不断增加,社会资本在配售电领域投资逐渐增多,公司一直以来以社会渠道(非南网和国网招投标)的销售模式有望获得较大受益。公司的数据库平台已投入使用,配合相关产品可实现电力的实时监控。目前公司主要以小型散户为主,多为2万平方米以内的建筑和工厂服务,同时也接受大型企业的订单。公司从销售电力仪表模块等硬件产品,发展为为客户提供用电侧管理系统,向企业用电数据服务商转型,以服务和系统带动硬件产品销售,有望带动业绩的较快增长。

    用电侧管理系统空间大。2016年截至6月底,公司用电侧管理系统子系统新增400个客户,累计约2400个客户。而我国10KV以上的用户变电站约250万个,客户发展潜力大。子系统的需求主要集中在电力监控、电气安全、电能管理等方面。子系统平均售价10-15万元,系统复杂程度越高,其价值也越高。例如近期才完成的18万平方米的某市人民医院,主要销售产品为电力监控设施电气火灾、分项计量、电能治理、手术室IT隔离系统等,总售价为5-6百万元。

    维持“推荐”评级。我们预计公司2016-2018年,EPS分别为0.55元、0.64元和0.77元,分别对应51.16倍、43.97倍和36.54倍PE。

    考虑到在电改大背景下,公司由硬件提供商向企业用电数据服务商转型,积极布局BMS和分布式光伏,市场空间较大,维持“推荐”评级。

    风险提示:社会市场竞争激烈带来毛利率下降的风险;用电侧管理系统业务不达预期风险;转型不达预期风险。（国联证券）