联化科技：功能化学品板块蛰伏中 增持

    事件

    公司7月25日晚发布2016年半年度报告,报告期内公司营业收入17.72亿元,同比下降7.81%,其中主营业务中的工业收入15.09亿元,同比下降14.38%,贸易业务收入2.58亿元,同比上升71.86%,归母净利润2.46亿元,同比减少18.58%。

    简评

    农药中间体拖累业绩,下半年有望回暖

    农药中间体是公司核心业务之一,2015年在营收中占比达72%。今年上半年,受南美地区(主要出口国为巴西)农药产品进口量下滑影响,公司农药中间体业务收入同比下滑20%,拖累了公司业绩。随着下半年巴西亚雷亚尔汇率开始触底反弹,巴西国内对农药产品需求有望好转;此外,公司核心客户杜邦公司与陶氏化学整合完成,各项营业步入正轨,对农药中间体需求有望回升。下半年公司农药中间体业绩有望触底反弹。

    医药中间体业绩稳定增长

    公司医药中间体业绩维持稳定增长态势,上半年收入2.93亿元,同比增长13%,在总营收中占比上升到17%。公司医药板块主要从事原料药、中间体的生产、销售以及为国际制药企业提供定制生产、研发及技术服务,目前已经与国际几大医药巨头建立战略合作关系,质量体系生产能力也获得了客户认可。公司目前销售产品已经覆盖到了对原研药物中游GMP要求的高级中间体,在国内处于领先地位,同时能与欧美同类公司进行同台竞争。

    功能化学品板块蛰伏中,贸易板块毛利率低

    公司功能化学品板块主要从事精细化学品、功能化学品的生产、销售以及定制生产、研发及技术服务,主要产品包括造纸化学品、印染产品、工业杀菌剂和电子化学品等。公司目前持续关注国内新兴行业交叉领域发展机会,结合自身氨氧化、光气化和氟化等核心技术优势,开始着手梳理适合公司自身发展的产品系列。此外,公司贸易板块营收同比增幅达72%,但由于贸易毛利率非常低,对公司利润贡献极小。

    预计2016年EPS0.64元/股,首次给予增持评级。（中信建投证券）