山河药辅：受益于关联审评政策 增持

    事件描述

    山河药辅披露2016年半年度业绩预告,预计2016年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润在2449.30万元-2857.51万元之间,同比增长20%-40%,实现EPS0.26-0.31元。

    事件评论

    公司业绩稳健增长:2016年上半年公司净利润增长20%-40%,增长较为稳健,非经常损益对净利润贡献约为274万元,占净利润的9.6%-11.2%,主要因理财收益与政府补助增加,扣非净利润同比增长8.3%-28.6%;二季度单季实现净利润在1191-1599万元之间,同比增长13.1%-51.9%。

    一致性评价为公司发展带来机遇:辅料可能会影响药物的吸收速率和吸收程度,是影响一致性评价结果的重要因素,公司作为口服固体制剂药用辅料的龙头,将受益于一致性评价的开展。公司是国内药用微晶纤维素、药用羧甲基淀粉钠、硬脂酸镁最大的生产企业,低取代羟丙纤维素产量也居全国前列,且硬脂酸镁等产品已进入惠氏制药等知名国际药企的供应链,交联羧甲基纤维素钠和交联聚维酮也具有先发优势,加上较高的性价比,公司产品优势明显。

    受益于关联审评政策,公司市场份额有望提升:2016年5月12日国家食药监局发布《关于药包材药用辅料与药品关联审评审批有关事项的公告(征求意见稿)》,关联审评实施之后,药企对辅料企业的选择将更为慎重,辅料的集中度将进一步提升,目前份额较大的辅料企业有望“强者恒强”,公司2015年收入2.59亿元,处于辅料行业前列,份额却不到1%,提升空间大。药企面临多重政策的考验,制药行业的洗牌将重塑辅料行业的格局,加上辅料行业本就分散,也为公司的外延并购带来了机会。

    维持“增持”评级:公司作为口服固体制剂药用辅料的龙头企业,将受益于一致性评价的开展,关联审评政策实施后,公司市场份额有望提升。预计公司2016年、2017年、2018年EPS分别为0.60元、0.77元、1.02元,对应PE分别为88x、68x、52x,维持“增持”评级。

    风险提示:募投项目达产后的市场销售风险（长江证券）