天润乳业：奶啤+麦克斯鲁 增持

    爱克林酸奶成为爆品,大幅拉升公司业绩

    去年公司以乌鲁木齐核心市场为主导推出的爱克林浓缩酸奶系列新品凭借优质的口感和疆内3元/袋(180g)的单价迅速成为销售爆品。公司日均220-230吨乳品产量中,酸奶占150-160吨,其中爱克林浓缩酸奶又占100-120吨。目前公司已有14条酸奶生产线投产,虽与去年年底的7条相比已经翻番,但仍处在产能紧张的状态,未来公司还将视产销情况继续扩产。

    随着爱克林酸奶在疆内的声名鹊起,疆外经销商也对其表现出极大兴趣。公司在疆外的销售采取“以销定产”的策略,公司根据疆外的经销商提交的订单进行生产和发货。

    奶啤+麦克斯鲁,有望引领乳饮料市场潮流

    2013年公司的奶啤上市,经过产能扩张,目前公司奶啤产能达到30吨/日。经过三年市场培育,奶啤的销售潜力开始展现。去年公司乳饮料系列产品营收同比增长83.0%,主要得益于奶啤的培育成功。今年公司正式推出“奶啤2.0”产品--麦克斯鲁。麦克斯鲁与奶啤口感一致,但不含酒精,因而可将非饮酒人士纳入消费群体。与传统液态奶产品相比,奶啤和麦克斯鲁保质期长(可常温保存6个月),因而可在常温下通过长途运输至内地进行长期动销,扩展了市场辐射范围,且属公司的专利产品,拥有较大的发展潜力,有望成为公司下一款爆品。

    兵团唯一乳业资源整合平台,国改浪潮迎来政策利好窗口期

    为整合兵团乳业资源,2013年3月,新疆生产建设兵团下发《关于印发<兵团乳品产业重组整合方案>的通知》,提出“三步走”的重组整合实施步骤,并确定将天润乳业作为兵团唯一乳品产业资产整合平台,整合兵团下属乳业资产,标志着兵团乳品产业重组第一步已完成。随着天润生物科技借壳上市以及兵团乳业集团的组建,兵团乳品产业重组前二步已完成。

    去年公司实施完成了向兵团乳业集团发行股份购买其持有天澳牧业100%股权。通过收购天澳牧业,公司的奶源自给率由此前8%左右增至100%,同时也拉开了兵团乳业资源整合第三步的序幕。2014年兵团出台《兵团党委贯彻〈中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定〉的意见》,明确提出:兵团本轮国企改革在兵团层级以产权制度改革为中心,对国有资产进行战略性重组;

    同时,兵团、师两级组建若干具有核心竞争力专业化的行业集团公司,重点整合乳业、肉业等兵团具有资源和规模优势的行业。而今伴随新一轮国企改革浪潮,天润乳业作为兵团唯一乳业资源整合平台有望加速整合兵团旗下乳业资产。另一方面,去年8月,公司制定了《激励基金及使用管理办法》,对公司中高层管理人员实施现金奖励。激励基金的设置彰显了公司对激励机制的重视,未来有望结合国企改革推出股权激励计划。

    盈利预测与估值:

    7月13日,公司发布2016年半年度业绩预增公告,预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比增加155%左右,基本符合我们的预期。我们预测公司2016-2018年收入分别达到9.1亿、12.3亿和15.6亿,归股净利润分别为0.9、1.2亿和1.6亿,给予增持评级,目标价65元。（中信建投）