中国股市真正的敌人是制度缺陷

    从7月6日出台各项维护股市稳定的措施已经整整一个月了。应当说，这些维稳措施的出台，对稳定市场，恢复投资者信心，起到了一定作用。但说市场已经稳定了还为时过早。要保持资本市场长期稳定健康发展，还有更多的工作要做。

    一年多来股市过山车式的行情以及近一个月来采取的稳定股市的措施，有很多需要思考、反思和总结的地方。

    暴跌是不正常的，但暴涨本身也是不正常的。从去年7月的2000点涨到今年6月初5000多点，速度惊人。对比这一波行情和2007年那波行情，分别到达5100点和6124点的高位，走势图几乎一模一样。所以，断崖式暴跌是预料之中的。

    这次下跌，就是对前期暴涨的报复性下跌和修复，这是必然的。获利盘回吐、高管减持、杠杆资金平仓等，最终引起了散户的恐慌抛售，造成暴跌局面。而造成此次非正常暴跌的主要责任不在散户，而是证券监管部门监管不力和大的投资机构、大户过度投机造成的。

    其他因素，包括杠杆、股指期货、场外配资与第三方平台，等等，也起作用，但不是本质。这些技术性的因素，可以助涨也可以助跌，不是股市下跌的根本原因。第三方平台的介入，聚拢了小股民的资金，杠杆的存在放大了他们的投资可能和空间，也确实存在不好控制的问题，需要以恰当的方式加强监管。但不能把所有问题都归罪于技术性因素和工具创新，根本上是制度问题。这些创新工具可以有好的作用，也可以起坏作用，关键是制度设计怎么引导。

    我认为，本轮下跌和调整是消除有毒资产，去杠杆，挤泡沫的过程，对投资者和市场来说，是痛苦甚至是残酷的。但是很难避免的，也是必须承受的。相信经过本轮调整，会为今后的慢牛行情奠定良好基础。

    中国股市暴涨暴跌、牛短熊长几乎成了常态。最根本的问题是制度缺陷。要解决这些问题必须进行进一步改革。中国股市存在很多问题，市盈率过高，换手率过高，过度投机，等等，很多问题是制度缺陷导致的，因此中国资本市场的根本出路在于制度改革。股市暴跌是一件坏事，但也可转化为好事，那就是使我们头脑清醒，痛定思痛。要加大改革力度，使中国资本市场能够长期稳定发展，为促进中国经济发展，经济转型和结构调整做出更大贡献。

    首先需要改革发行制度。新股到现在为止仍然是稀缺资源。这次“救市”又把IPO停掉了，前面说过，历史上因股市低迷已经暂停IPO八次了，没取得好的效果，却产生很大负效应。只有一级市场才与实体经济紧密结合。现在很多企业无法上市了，市场几乎失去了融投资功能。我认为要救首先也要先救一级市场。中国股市有一个奇怪的现象，股市一下跌，就加罪于新股发行，就说新股发行太多，造成二级市场失血，监管部门就随意停发新股；但是一旦发行了新股又会遭到疯抢，中签率多年来都是千分之几，占用大量申购资金。

    这不是新股发行本身的问题，是新股发行制度不合理、不公平的问题。我主张不要停止IPO,只要根据市场情况调节发行节奏(实际发行不发行是企业自己的事)，改变发行方式就可以了。当然希望尽快实行发行注册制，要市场发行，不要行政发行。但也不要以为实行了注册制什么问题都解决了，在中国股市其他制度不健全、监管不力的情况下，搞得不好也许会出现新的混乱。

    在实行注册制之前，我主张实行发行均股制，建议取消网下对机构和大户配售，取消网上老股民市值配售。一律网上认购，取消中签办法(避免天量资金去打新股)，无论是机构投资者还是个人投资者只能用一个账户买，每个账户只能购买限定股数，先购先得，售完为止。目前的发行制度存在向富的不公平现象，有利于大户，有利于机构，有利于既得资源的人，改革后要让小股民也能享受到一级市场收益。

    此外还需要改革交易制度，改革融资融券制度，改革分红制度，改革信息披露制度，改革退市制度，完善公司制度，完善资本市场法律体系，改革和完善资本市场监管制度，加强资本市场文化建设，等等。只有这样，中国资本市场才有希望。