石化行业：市场整体估值水平仍然处于历史较低的水平

    石油石化行业总体平稳增长,盈利水平较高。剔除大体量的中国石油、中国石化,2018年石油石化行业实现营业收入合计8137.2亿元,同比增长32.91%,实现归母净利润为260.8亿元,同比增长82.76%。全年来看,石油石化行业总体平稳增长,盈利水平较高。毛利率为11.49%,较上年下降4.49个百分点,净利率3.3%,较上年提升35.8个百分点,处于近5年较高水平。期间费用率为4.19%,较上年下降25.18个百分点,其中管理费用率较上年下降35.11个百分点。从2019Q1石化行业盈利情况来看,受到2018Q4油价的单边大幅下降,以及化工品价格的下跌,行业整体毛利率和净利率均出现下滑,毛利率为10.8%,较上年下降16.08个百分点,净利率为2.86%,较上年下降35.15个百分点。期间费用率4.46%,较上年下降18.17个百分点。整体而言,一季度相较2018Q4有所反弹。2019Q1石油石化行业实现营业收入1856.2亿元,同比增长21.56%,环比减少25.91%,实现归母净利润52.4亿元,同比减少17.48%,环比增长479.65%。

    各子行业有所分化。从细分行业来看,5个子行业营收同比大幅增加,归母净利润方面,除了油品销售及仓储亏损外,其他子行业均实现增长。2019Q1石化各子行业除油品销售及仓储外,营收普遍同比实现上涨,然而环比均有所下滑。归母净利润方面,除油品销售及仓储和油田服务板块亏损外,石油开采和炼油都同比下滑。

    投资建议。2019年一季度,石化行业市场行情整体跌势趋缓,估值在2018年底处于底部,市场整体估值水平仍然处于历史较低的水平,未来仍有较大的提升空间。经历2018年四季度的油价单边大幅下跌,部分化工产品价格处于低位,据卓创资讯数据显示,截至3月底有机化工价格指数值在782.43,同比下跌15.08%。近期受地缘政治因素影响,油价上涨,对于下游石化产品价格有一定的成本支撑作用,预计后续成本端叠加供需方面影响,石化产品价格有望迎来增长,行业保持平稳发展。我们建议关注两条主线:

    1)民营大炼化板块:随着民营大炼化项目投产,产业链利润向下游PTA涤纶长丝转移,建议关注恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份。重点关注桐昆股份,PX-PTA-涤纶长丝产业链龙头企业之一,公司聚酯聚合产能约为520万吨,涤纶长丝产能约为570万吨,连续十多年在国内市场实现产量及销量第一,涤纶长丝的国内市场占有率超过16%,全球占比接近11%。随着大炼化陆续投产,利润向下游PTA/涤纶长丝转移,公司盈利有望大幅增长,同时参股的浙石化项目顺利推进,预计2019年浙石化一期项目将建成投产,项目投产后公司将实现产业链一体化格局,将进一步巩固公司在聚酯行业的龙头地位。

    2)PDH丙烷脱氢&氢能板块:重点关注卫星石化,公司是国内最大、全球前五大丙烯酸制造商。同时规划中年产15万吨聚丙烯二期项目、年产6万吨高吸水性树脂技改三期项目、年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目正在按计划推进,预计2019年将陆续建成,建成投产后将增厚公司业绩。另外公司全资子公司浙江卫星能源已建成年产90万吨丙烷脱氢制丙烯装置,富余氢气约3万吨/年;控股子公司连云港石化年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目正在筹建中,预计建成后将富余氢气约25万吨/年。同时地处长三角经济带,为氢能业务提供广阔市场。

    风险提示:

    宏观经济增长不及预期;油价大幅波动风险;项目投产不及预期。（山西证券）