海运行业：集运整合记录再被刷新

    事件描述

    12月7日,全球第3大集运船东达飞轮船拟以1.3新加坡元/股的价格现金收购东方海皇(旗下美总轮船为全球第13大集运船东),交易总额达34亿新加坡元(24亿美元)。收购价格比上周五收盘价1.1225新加坡元/股溢价6%。

    事件评论

    集运整合记录再被刷新:没有最大,只有更大。达飞轮船目前以179万TEU 运力全球排名第三,收购完成后,东方海皇旗下的美国总统轮船(APL)集运业务将并入达飞轮船。美总轮船现有船队规模为54万TEU (排名全球第13名),此次合并刷新了马士基2005年收购铁行渣华(P&O Nedlloyd)46万TEU 船队的历史规模记录。不过,随着中远集团和中海集团集运业务整合预期的兑现,我们预计该记录不久将被再次打破。

    运力差距缩小,协同效应有待释放。美总轮船(APL)目前的集运航线主要集中泛太平洋和亚洲区内航线。根据公司2014年公告数据,泛太、亚内两条航线的合计收入和运量分别占到公司所有航线总收入和总运量的68.6%和73.1%。我们认为,美总轮船的加入将给达飞轮船带来两方面的影响:1)运力提升至233万TEU,缩小与前2名的运力差距。虽然收购前后达飞轮船的运力排名保持不变,依旧为第3名,但是其与第2名地中海航运的运力差距由原来的93万TEU 大幅缩减至39万TEU。2)强强联合,协同效应有待体现。我们注意到,达飞轮船和美总轮船2014年收入加总后达到237亿美元(167亿+70亿),接近马士基274的总收入。但是,与之形成鲜明对比的是,两者的息税前利润之和(8.3亿)只占到马士基航运的三分之一。我们预计,在两公司合并之后,通过航线的调整和业务的融合,集运业务的协同效应将得到体现,盈利潜力将缓慢释放。

    行业整合趋势势不可挡,TOP10集中度再度提升。收购完成后,集运前10名船东的集中度由之前的62.5%进一步提升至65.2%,但是,这并不影响集运联盟整体的集中度,而只是联盟之间的切换:美总轮船从新G6联盟进入O3联盟。同时,此次收购是自今年4月赫伯罗特合并CSAV 以及中远集运、中海集运整合预期以来,班轮行业又一重大的变化。我们预计,随着集运业明年供需关系的逐步改善以及行业集中度的提升,2016年行业整体上行空间大于下行风险。（长江证券）