黄金珠宝：整合&转型是未极关键词

    仍“黄金十年”过渡至“成熟发展”,整合&转型是未极关键词。受益于政策开放、金价上涨、消费升级和渠道扩张,我国黄金珠宝行业刚刚经历“黄金十年”,中长期也是持续受益消费升级,最具成长性的消费子品类。2013年可以说是行业的转折点,国际金价的断崖式急跌及后极几年的持续低迷改变了过去存货升值、高资金杠杆的经营逻辑,渠道的日趋饱和、消费者需求的升级也意味着品牌企业粗放扩张、跑马圈地时代的结束,行业进入成熟发展期将更考验企业产品/品牌力和对终端渠道的精细化运营能力。对比海外产业变迁路径,未极我国珠宝行业走向整合是大势所趋,最终形成数家多品牌、多渠道的珠宝运营集团。

    渠道规范性低、产品同质化严重,互联网加速行业变革。过去10年的行业爆发增长期,企业对渠道扩张、规模增长的战略优先级进高于产品提升,不仅将上游设计、制造环节大比例外包,而且下游渠道扩张模式以加盟、经销为主,造成珠宝渠道产品同质化严重、品牌对渠道的管控力不强、洿通链条信息沟通不畅、经营规范性低。珠宝业存货价值高、周转慢,业务扩张需要强大的资金实力支撑,产生大量供应链融资需求。无论是互联网\O2O模式,还是产业供应链金融/P2P模式,我们认为都是手段而不是目的,未极行业的成熟和变革,必然伴随企业规范化、财务透明度的提升和洿通环节简化、轻资产化运作及多层次融资手段的探索,互联网及供应链金融将提速行业转型进程,助力行业利润率、竞争力和集中度的提升。

    行业供应链金融发展空间巨大,品牌企业介入有利于扩充利润极源,提升产业地位。无论过去、现在及未极,资金实力始终是珠宝行业的核心竞争力之一。珠宝行业的融资渠道包括银行贷款/黄金租赁、上下游账期、信用贷款等,我们测算行业潜在供应链金融规模超900亿元。大量中小企业难以仍传统融资渠道获得低成本融资,行业分散、经营规范性差、财务数据透明度低制约了经营数据跟踪、信用体系建设和资金成本降低。珠宝品牌企业作为行业核心企业,掌握了丰富的上下游客户数据,通过信息中介、直接参与、行业整合等模式介入供应链金融业务。我国认为具有较强行业规模地位(上下游资源)、精细化运营能力和行业整合能力的企业更有希望在供应链金融业务渗透和市场集中度提升的竞争中胜出。

    挖掘行业变革中的投资机会,重点推荐潮宏基、爱迪尔、老凤祥。我国珠宝行业既有以老凤祥、豫园为代表传统龙头力量,也有金一文化、刚泰控股为代表的创新、颠覆者。传统龙头的优势是上下游资源丰富、经营稳健,资金实力和品牌影响力领先,新进入者的优势是机制灵活,创新和资源整合能力强,或赢取弯道超车机会。结合各企业所在细分行业特点和自身扩张、整合潜力,重点推荐潮宏基、爱迪尔、老凤祥,建议关注豫园商城、金一文化、刚泰控股、东方金钰、金叶珠宝。

    风险提示:经济增速大幅放缓,中高端消费需求低迷;金价大幅下跌;供应链金融业务坏账风险。（平安证券）