银行业：产业结构及地域发展已有分化

    投资要点

    浙江经济增长出现产业结构及地域的明显分化。

    今年以来,浙江部分地区如杭州在新兴产业及新经济(IT、互联网、电商、传媒等)的带动下整体经济已明显呈现出触底反弹的趋势,相比而言,绍兴、萧山、金华等传统制造业比重较高的地区仍处在经济继续下滑的通道之中。

    相比而言,温州、宁波由于风险暴露较早、政府处置及干预提升,目前整体状况已度过最差阶段。因此,我们认为浙江在经过1)民间借贷;2)担保链断链以及3)房价暴跌、落后产能淘汰等一系列的危机之后,目前危机处理已到中后期,经济状况已处在“L 型”底部。产业结构及地域发展已有分化,但传统产业调整淘汰及升级仍需要时间。今年可能将是浙江第一个工业增加值无法达到年初目标的年份。

    加大处置核销严控资产质量,对冲新生成不良。

    截止2015年3季度末,浙江省不良率为2.35%,不良贷款余额为1778亿元。虽然仍维持双升但逐季度增量有所放缓,9月当月不良贷款余额、不良贷款率实现环比“双降”。在计提完拨备之后,拨备覆盖率单季度环比出现上升。我们认为浙江地区经济转型及风险出清仍有待时间,这令资产质量未来仍不免出现反复,且官方数据不排除有“窗口指导”的水分存在。就目前而言,资产质量在近年来持续暴露之后,前期不良贷款进入核销处置清收阶段,对新生成部分有所对冲。

    银行授信依然偏好低风险信贷资产,政府投资加快弥补有效需求不足。

    银行明显体会到信贷投向上的有效需求不足。目前浙江省内银行表示重点做:1)有收费的交通运输等公用事业项目;2)新兴产业,包括环保、医药、装备制造等;3)政府主导支持项目,如水利、养老和文化产业。

    适度去支持:1)地产;2)建筑;3)汽车相关产业。

    不支持:纺织、化纤、高耗能的行业。在企业有效投资需求无法短期内刺激反弹的情况下,浙江地区部分政府在今年以来依然加大投资力度,且表示到年底及明年的投资力度不会减弱。

    43号文执行已有变通,银行及政府创新投融资近月来有所放大。

    去年底财政43号文虽然仍对新增地方政府平台融资有所制约限制,但今年中期以后,基层银行通过政府服务购买、PPP、产业基金等创新模式有效绕过财政43号文,而银监43号文从实质上也为存续地方政府项目继续融资提供了政策窗口。目前对地方政府项目银行仍表示十分欢迎,同时项目利率也从前期9%下行到目前的7%左右的水平。

    风险提示:资产质量恶化超出预期。（平安证券）