基础化工：前三季度增收不增利 盈利能力整体好于上轮景气低点

    　　3 季报总结和11 月份投资观点：产业链下游环节景气度趋势性好转基础化工行业前三季度增收不增利，但盈利能力整体好于上轮景气低点。基础化工行业前三季度增收不增利，盈利能力整体好于上轮景气低点。全板块营收同比+4.49%，归母净利润同比-18.62%，其中Q3 单季度营收同比+2.69%，归母净利润同比-21.70%，略低于我们之前的业绩前瞻。全行业前三季度整体的销售毛利率和净利率分别为19.17%和6.70%，仍明显好于上一轮的行业景气低点，经过供给侧改革之后，全行业的盈利中枢逐渐上行。从四大化工板块的利润增速看，化工产业链利润结构正逐步从上游原材料向下游橡胶及塑料制品转移，建议关注化工产业链下游环节，特别是与科技产业链相关的化工新材料、电子化学品、锂电池材料、精细化工品等板块。建议重点关注金发科技（新材料领域研发实力强，新增产品逐步打开市场）、蓝晓科技（离子吸附技术取得突破，下游盐湖提锂快速增长）、东旭光电（受益于石墨烯产业化进程加快）。

    　　11 月投资组合：华鲁恒升（油价上涨、化肥景气度较好）、金发科技（主营业务盈利逐步恢复，新材料业务增速有望加快）、蓝晓科技（离子吸附技术取得突破，下游盐湖提锂快速增长）。

    　　行业近况：主动去库存阶段仍在持续

    　　工业企业开工率持续降低，但需求低迷导致库存水平并未有明显下降，PPI 下行的压力仍在，当前仍处于主动去库存阶段。根据国家统计局最新数据，化学工业PPI 同比进一步下滑到-3.7%（上月-3.0%），其中橡胶和塑料制造业的PPI表现相对较好（-1.2%），化纤制造业PPI 同比大幅下滑至-13.0%（上月-8.9%）。

    　　行业新增产能释放速度有所放缓，固定资产投资完成额同比已经下降至+5.50%，其中化纤制造业下降幅度最为明显。下游需求表现低迷但有改善的迹象，房屋竣工面积同比已经出现向上拐点，施工面积同比（8.6%）仍保持较好的增长，汽车和纺织品产量仍为负增长但有趋势性改善的迹象，家电行业的主要产品的产量增速持续下行。需求的低迷是化工品PPI 继续向下的主要风险因素。

    　　近期产品价格及价差分析：一铵、DMF、尿素、硝酸铵和涤纶短纤等产品价差在Q3 持续扩大

    　　根据我们重点跟踪产品的价格及价差的表现看， 2019Q4 期间磷化工、有机化学品、化肥（磷肥、氮肥、钾肥等）、塑料、橡胶等板块的相关产品整体涨幅表现较好，另外一铵、二铵、DMF、硝酸铵和PTA 等产品价差在Q4 持续扩大。

    　　我们根据相关产品盈利能力的表现情况，推荐重点关注华鲁恒升（煤化工、尿素龙头）和恒力石化（PTA 龙头、民营炼化项目率先投产）。

    　　风险提示：原油价格大幅波动；环保监管放松；下游需求大幅下降。（国信证券）