医药生物：国内市场预计将形成4+4格局

    2025年我国3200亿肿瘤用药市场,PD-1/L1抗体作为基石疗法大有可为

    我国药品市场2016年销售规模为1.5万亿,预测2025年全国药品销售规模有望达到3.2万亿,抗肿瘤药2016年全国销售规模约1110亿,我们预测2025年国内抗肿瘤药市场规模将达到3200亿,占全国用药规模的比重上升到10%。PD-1/L1单抗药物作为肿瘤免疫治疗的明星药物,未来更有望成为绝大多数肿瘤治疗中的基石性药物,有望占据抗肿瘤药物市场超过1/6的份额。

    微观按适应症算销售峰值将突破500亿元,对应贡献市值3000亿

    我们提出了影响产品未来空间的四个主要因素:适应症、患者流、用药周期和定价,并通过量化模型测算了各个适应症的市场空间和总的市场空间。我们仅以当下已获美国FDA批准的适应症测算,国内PD-1/L1销售峰值将突破500亿元,而随着适应症的进一步拓展,获批适应症走向更前线治疗,以及联合疗法对肿瘤患者生存时间的进一步改善,市场空间有望得到进一步的提升。同时我们根据合理的假设,通过相对和绝对估值法得出,国内PD-1/L1抗体药物销售市场将给资本市场贡献3000亿市值。

    国内市场预计将形成4+4格局,国产龙头有望占据可观市场份额

    我们认为国内临床进度领先的恒瑞医药、百济神州、信达生物和君实生物四家公司将是国内PD-1/L1抗体市场的第一梯队,后来者如需要共享盛宴,要么是拥有强大的商业推广能力,要么能在临床数据上验证新的产品能够有突破。我们预测,国内4家+国外4家企业2025年将占据国内90%以上的市场份额。

    投资建议:

    首推国内肿瘤免疫治疗龙头公司恒瑞医药,预计PD-1+PD-L1单抗将给公司贡献收入峰值超过100亿元;关注在纳斯达克上市的国内创新药龙头百济神州,有望在海外上市的国内生物药龙头公司信达生物,新三板上市公司君实生物以及投资君实生物并在生物制药领域积极布局的乐普医疗;PD-1抗体研发的二线企业方面,建议关注有较强商业化能力和生物药研发能力的复星医药、丽珠集团。

    风险提示:临床试验未达到主要终点的风险;产品获批进度不达预期的风险;市场竞争风险;产品价格风险。（天风证券）